>> 東興證券-晨報-250402
| 上傳日期： |
2025/4/2 |
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pdf 共13頁 |
來源： |
東興證券 |
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【東興策略】總量雙周報：業(yè)績?yōu)橥酰P(guān)注低估值藍籌股（20250402）主要觀點：
宏觀：一季度數(shù)據(jù)邊際轉(zhuǎn)暖，外部不確定性上升?？偭可希瑢嶓w經(jīng)濟延續(xù)宏觀政策轉(zhuǎn)向后的部分轉(zhuǎn)暖，包括制造業(yè)PMI的回升、商品房銷售略有好轉(zhuǎn)、社融新增觸底略有回升。結(jié)構(gòu)上，當(dāng)前經(jīng)濟仍處于直接受益于經(jīng)濟政策的行業(yè)，如以舊換新相關(guān)行業(yè)的消費品，但普遍性的經(jīng)濟好轉(zhuǎn)尚需時日。2月CPI再次回落，PPI也仍處于負值區(qū)間。政策上，針對兩會報告中全方位擴大國內(nèi)需求，特別是補消費短板的精神，3月17日中辦、國辦印發(fā)《提振消費專項行動方案》。其主要內(nèi)容包括，促進工資性收入合理增長，拓寬財產(chǎn)性收入渠道；擴大文體旅游消費；加大消費品以舊換新支持力度，更好滿足住房消費需求，延伸汽車消費鏈條；研究建立育兒補貼制度等?！斗桨浮窂氖杖搿⑾M品供給端等多方面入手，提振國內(nèi)需求，體現(xiàn)了內(nèi)需成為經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)生動力和穩(wěn)定錨的政策基調(diào)。未來兩周，建議關(guān)注4月2日美國全面對等關(guān)稅政策落地時，國內(nèi)對沖關(guān)稅的宏觀政策力度，如貨幣、財政政策是否有充分的應(yīng)對。隨著關(guān)稅進一步抬高，出口以及匯率或有所承壓。海外：美聯(lián)儲偏鴿，市場聚焦4月2日美國全面對等關(guān)稅落地情況。鮑威爾認為關(guān)稅引起的通脹為一過性是基本情景，但不確定性顯著提升。美聯(lián)儲整體偏鴿，不會用加息應(yīng)對關(guān)稅引發(fā)的價格上漲。我們猜測，若關(guān)稅引發(fā)通脹上漲尚未回落而經(jīng)濟活動放緩，美聯(lián)儲可能仍會選擇先行降息。市場聚焦4月2日美國全面對等關(guān)稅落地情況。全面關(guān)稅造成的不確定性增加了資本市場對美國衰退的擔(dān)憂，也將降低實業(yè)投資意愿。4月2日或為美國資本市場短期震蕩轉(zhuǎn)折點。
策略:業(yè)績?yōu)橥酰P(guān)注低估值藍籌股。業(yè)績?yōu)橥?，進入重要觀察期。我們在年度策略報告中提到4月是一個重要的觀察點，市場大周期維度進入牛市周期，2025年市場將會呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性慢牛特征，我們提出的影響市場核心三要素，基本面、政策和外部因素，在目前時點都面臨重要變化。首先，從基本面來看，3月經(jīng)濟數(shù)據(jù)是否繼續(xù)向好，尤其是PMI數(shù)據(jù)是否進一步走強，是觀察經(jīng)濟的重要指標，上市公司財報披露期，市場對業(yè)績的關(guān)注度急劇上升，尤其是業(yè)績暴雷和財務(wù)造假事件頻出，中小盤個股跌幅明顯，大盤藍籌公司業(yè)績是否符合預(yù)期，也是決定未來市場走向的核心要點，都需要4月逐步觀察；其次，從政策角度來看，市場關(guān)注的降準降息仍在等待，隨著經(jīng)濟數(shù)據(jù)逐步披露，政策端發(fā)力的強度如何仍值得關(guān)注，周末財政部等注資大行消息落地，讓市場對政策后續(xù)發(fā)力充滿期待；再次，從外部因素來看，最重要的節(jié)點是4月2日美國關(guān)稅落地，是否存在加碼，存在不確定性?；谝陨弦蛩?，市場在上周開始逐步走弱，市場成交逐步萎縮，從市場表象來看，兩大核心板塊人工智能和機器人出現(xiàn)明顯調(diào)整，熱點輪轉(zhuǎn)加快，實質(zhì)上就是市場進入重要觀察期，整體市場風(fēng)險偏好降低，市場更加關(guān)注確定性，指數(shù)也體現(xiàn)出大盤優(yōu)于中小盤，低估值優(yōu)于高估值，這個時間段可能會持續(xù)一段時間。
關(guān)注低估值藍籌股，同時，逢低布局前期核心板塊。從日歷效應(yīng)來看，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)和市場分析，4月期間低估值明顯跑贏其他行業(yè)，但也僅限于當(dāng)月，因此階段性關(guān)注低估值藍籌股有望短期跑贏市場，尤其是較高分紅率個股市場關(guān)注度較高，同時，應(yīng)結(jié)合行業(yè)趨勢判斷持股周期，以銀行、煤炭、公用事業(yè)、順周期為代表的高分紅低估值板塊，其行業(yè)邏輯并不相同，行業(yè)前景偏弱的方向彈性可能偏小。同時，對于前期宏大敘事的兩個核心板塊人工智能和機器人，隨著市場短期更加關(guān)注業(yè)績，短期大部分難以產(chǎn)生明顯利潤的公司可能出現(xiàn)明顯調(diào)整，從中期角度仍具備較好配置價值，可以更加關(guān)注產(chǎn)業(yè)發(fā)展動向進行合理布局。
投資建議：本周進入重要觀察時點，建議主要配置低估值藍籌公司，謹慎參與中小盤題材類個股。在市場量能未能有效放大的前提下，以防守為主，可重點關(guān)注銀行、家電、交運、公用事業(yè)等傳統(tǒng)低估值高分紅行業(yè)。
債券市場：利率區(qū)間震蕩，短端相對更優(yōu)。過去兩周，得益于央行在稅期投放流動性穩(wěn)定資金面以及權(quán)益市場表現(xiàn)走弱，債券市場利率呈現(xiàn)震蕩下行走勢。十年期國債收益率下行2BP、一年期國債下行3BP,期限利差收窄。短期來看，央行投放和機構(gòu)行為將影響債市走向，結(jié)合央行近期表態(tài)，長債難現(xiàn)通暢的單邊下行行情。短期內(nèi)，十年期國債或區(qū)間震蕩。3月18日中國人民銀行貨幣政策委員會2025年第一季度例會召開，強調(diào)了對利率政策的執(zhí)行和監(jiān)督，體現(xiàn)了央行對貨幣利率政策態(tài)度偏強硬，繼續(xù)強調(diào)防范資金空轉(zhuǎn)，當(dāng)前央行政策目標中防風(fēng)險和穩(wěn)匯率重要性更高，一方面或是考慮利率快速大幅下行積聚過多金融市場風(fēng)險，另一方面也要防范利率上行過多形成負反饋以及對財政配合不到位。從央行操作來看，央行在稅期之后仍進行大額投放，體現(xiàn)了央行穩(wěn)定資金和對目前10年國債點位的認可，但也沒有明確要降低資金利率的信號。短期內(nèi)資金面延續(xù)緊平衡，十債收益率大概率1.8-1.9%區(qū)間范圍內(nèi)震蕩，難有趨勢性行情。二季度進入政策成效驗證期
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