>> 東興證券-晨報(bào)-250319
| 上傳日期： |
2025/3/19 |
大?。?/td>
| 653KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
-- |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
【東興金屬】四川黃金（001337.SZ）：資源及成本優(yōu)勢持續(xù)優(yōu)化的西部礦產(chǎn)金龍頭（20250319）
投資要點(diǎn)：
公司業(yè)務(wù)主要圍繞梭羅溝金礦礦山建設(shè)、開采、選礦及金精礦、合質(zhì)金的銷售展開。公司委托供應(yīng)商完成剝離、爆破、鏟裝及運(yùn)輸?shù)鹊V山作業(yè)，獨(dú)立完成選礦工作，將采出的原生礦和氧化礦通過浮選與噴淋浸出得到金精礦與合質(zhì)金產(chǎn)品，隨后銷售給下游冶煉或精煉企業(yè)。經(jīng)過多年發(fā)展，公司已成為國內(nèi)主要的金礦采選企業(yè)之一，系中國黃金協(xié)會理事單位，被評為國家級綠色礦山企業(yè)、四川省重點(diǎn)黃金生產(chǎn)企業(yè)。
公司持續(xù)開展資源勘查，資源儲量不斷提升。梭羅溝礦區(qū)方面，截止23年底，梭羅溝礦區(qū)保有金金屬量57914千克，其中采礦許可證范圍內(nèi)金礦保有資源儲量935.6萬噸，含金金屬量29786千克。梭羅-挖金溝礦區(qū)方面，截止23年底梭羅溝-挖金溝礦區(qū)合計(jì)保有金金屬量4022千克，平均品位2.73g/t，其中已備案金金屬儲量1332千克，平均品位1.99g/t；2022年，在其探礦權(quán)范圍內(nèi)，新增控制和推斷礦石量80.70萬噸，含金金屬量2690千克，平均品位3.33g/t。公司不斷增加資源勘查的資金投入，2022、2023年公司分別投入勘查資金3294.19萬元與6434.32萬元。2017-2022年間，梭羅溝礦區(qū)新增金金屬量21380千克；2023年新增金金屬量6748千克，平均品位2.72g/t，但2017-2023年間新增儲量尚未評審備案。通過不斷的資源勘查，梭羅溝礦區(qū)2017-2023年間共新增金金屬保有儲量28128千克，占現(xiàn)有總儲量48.6%，顯現(xiàn)出公司勘查工作的持續(xù)有效。
公司金精礦產(chǎn)量穩(wěn)定提升，年均產(chǎn)能利用率高達(dá)107%。公司原生礦石選廠產(chǎn)能為60萬噸/年，由于其對實(shí)際生產(chǎn)過程中隨采出的低品位氧化礦、混合礦和副產(chǎn)礦收集、堆存并利用，因此實(shí)際利用礦石量超過證載規(guī)模。2018-2023年間，公司原生礦石入選量CAGR為2.7%，由60.94萬噸升至69.49萬噸，以60萬噸/年的產(chǎn)能計(jì)算，年均產(chǎn)能利用率高達(dá)107%。
2021-2023年間，金精礦（金金屬量）產(chǎn)量CAGR為4.5%，由21年的1.53噸升至23年的1.67噸，公司金精礦產(chǎn)量穩(wěn)定提升。通過原生礦石入選量與實(shí)際黃金金屬產(chǎn)出量計(jì)算，2021-2023年間實(shí)際礦石品位分別為2.36g/t、2.41g/t和2.40g/t，較為穩(wěn)定。根據(jù)24H1半年報(bào)披露，公司金精礦銷售量同比增長持續(xù)。
公司金精礦產(chǎn)品毛利率穩(wěn)定，在行業(yè)中比較優(yōu)勢明顯。2018-2023年間，公司金精礦平均毛利占比高達(dá)97.7%，為公司盈利做出主要貢獻(xiàn)。此期間內(nèi)，公司金精礦平均毛利率為53.12%，24年H1毛利率為53.05%，毛利水平較為穩(wěn)定。金精礦生產(chǎn)屬于上游采選環(huán)節(jié)，相較下游黃金的冶煉和精煉等本身便具有明顯的毛利優(yōu)勢；受益于公司的生產(chǎn)技術(shù)優(yōu)勢與成本控制能力，公司金精礦產(chǎn)品在國內(nèi)可比上市公司中具有利潤的比較優(yōu)勢：我們統(tǒng)計(jì)了七家黃金上市公司類似產(chǎn)品2023年的毛利率，公司金精礦產(chǎn)品毛利率為53.80%，高出平均值（49.20%）4.6個(gè)百分點(diǎn)；而根據(jù)24H1六家黃金上市公司已公布的數(shù)據(jù)，公司金精礦產(chǎn)品毛利率為53.05%，仍高于均值水平（53.03%），但差額拉小至0.02%。從單位成本角度觀察，公司金精礦產(chǎn)品成本優(yōu)勢明顯：公司2023年金精礦單位克金成本僅為161.2元/克，為平均值（201.2元/克）的80%，其成本優(yōu)勢得益于公司生產(chǎn)技術(shù)的成熟度及其較高的黃金資源品位（3.37g/t）和金精礦品位（55.6g/t）。但考慮到25年起公司將部分轉(zhuǎn)為地下開采，折舊攤銷費(fèi)用或?qū)ζ?5年采礦成本及毛利水平造成一定影響。
公司盈利預(yù)測及投資評級：我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I收分別為9.42/11.04/12.64億元，歸母凈利潤分別為3.43/4.16/4.92億元，對應(yīng)EPS為0.82/0.99/1.17元/股，對應(yīng)PE分別為27.39X/22.56X/19.08X?？紤]到公司黃金資源持續(xù)增儲，金精礦毛利率行業(yè)領(lǐng)先，回收率提升帶動(dòng)產(chǎn)量增長，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：金屬價(jià)格下滑及礦石品位下降，礦業(yè)項(xiàng)目儲備量風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目投建進(jìn)度不及預(yù)期，礦山實(shí)際開工率受政策影響出現(xiàn)下滑等。
?。ǚ治鰩煟簭?zhí)熵S執(zhí)業(yè)編碼：S1480520100001電話：021-25102914；研究助理：閔泓樸執(zhí)業(yè)編碼：S1480124060003電話：021-65462553）
|
|
