>> 中原證券-中國(guó)電信(601728)年報(bào)點(diǎn)評(píng)：基礎(chǔ)業(yè)務(wù)和產(chǎn)數(shù)業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)，天翼云向智能云升級(jí)-250402
| 上傳日期： |
2025/4/2 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中原證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
李璐毅 |
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事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5235.69億元，同比增長(zhǎng)3.1%，歸母凈利潤(rùn)為330.12億元，同比增長(zhǎng)8.4%。2024Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1316.01億元，同比增長(zhǎng)3.84%，歸母凈利潤(rùn)為37.13億元，同比增長(zhǎng)11.01%。
點(diǎn)評(píng)：
基礎(chǔ)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，用戶(hù)價(jià)值保持穩(wěn)定。2024年移動(dòng)通信服務(wù)收入為2025億元，同比增長(zhǎng)3.5%，其中，移動(dòng)增值及應(yīng)用收入同比增長(zhǎng)16.1%；移動(dòng)用戶(hù)ARPU為45.6元，同比增長(zhǎng)0.44%。固網(wǎng)及智慧家庭收入達(dá)到1257億元，同比增長(zhǎng)2.1%，其中，智慧家庭業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)16.8%；寬帶綜合ARPU為47.6元。公司加大量子密信密話(huà)、手機(jī)直連衛(wèi)星等業(yè)務(wù)規(guī)模拓展；行業(yè)內(nèi)率先推出內(nèi)置自研星辰語(yǔ)音語(yǔ)義通用大模型的定制AI手機(jī)；推進(jìn)家庭寬帶向千兆和FTTR升級(jí)，并推出AI攝像頭、AI云電腦、AI家庭中屏等智能終端，保持領(lǐng)先一步的差異化發(fā)展能力。
產(chǎn)數(shù)業(yè)務(wù)深耕行業(yè)數(shù)智化，天翼云向智能云發(fā)展。2024年產(chǎn)業(yè)數(shù)字化收入達(dá)到1466億元，同比增長(zhǎng)5.5%，占服務(wù)收入比達(dá)到30.4%，同比提高0.5pct。天翼云收入達(dá)到1139億元，同比增長(zhǎng)17.1%；IDC收入達(dá)到330億元，同比增長(zhǎng)7.3%，AIDC高功率機(jī)架占比20%。公司完成多種主流智算芯片與DeepSeek-R1/V3系列大模型的深度適配優(yōu)化，成為國(guó)內(nèi)首家實(shí)現(xiàn)DeepSeek模型全棧國(guó)產(chǎn)化推理服務(wù)落地的運(yùn)營(yíng)商級(jí)云平臺(tái)。此外，公司深化智算布局，已接入50家算力合作伙伴，自有和接入的智能算力合計(jì)達(dá)到62EFLOPS，位居我國(guó)算力互聯(lián)調(diào)度市場(chǎng)第一。
AI賦能強(qiáng)化成本精細(xì)化管理。2024年公司營(yíng)業(yè)成本為3735.0億元，同比增長(zhǎng)3.3%，主要原因是公司加強(qiáng)云網(wǎng)服務(wù)質(zhì)量和能力，加大戰(zhàn)略新興業(yè)務(wù)投入，同時(shí)，AI賦能強(qiáng)化成本精細(xì)化管理，支撐企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。1）銷(xiāo)售費(fèi)用同比下降1.1%，AI、大數(shù)據(jù)等技術(shù)手段驅(qū)動(dòng)營(yíng)銷(xiāo)數(shù)字化，公司強(qiáng)化線(xiàn)上線(xiàn)下協(xié)同，提升銷(xiāo)售費(fèi)用使用效率；2）管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)4.0%，公司加大高績(jī)效團(tuán)隊(duì)激勵(lì)以及安全生產(chǎn)支出有所增長(zhǎng)；3）研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)11.3%，公司圍繞網(wǎng)絡(luò)、云及云網(wǎng)融合、AI、量子/安全等四大技術(shù)方向，持續(xù)攻關(guān)核心技術(shù)。
優(yōu)化資本開(kāi)支方向，加強(qiáng)算力業(yè)務(wù)投入。公司資本開(kāi)支總量繼續(xù)壓縮且呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化。2024年資本開(kāi)支為935億元，同比下降5.4%，其中，移動(dòng)網(wǎng)投資299億元，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化投資325億元。公司計(jì)劃2025年資本開(kāi)支836億元，同比下降10.6%，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化投資占比上升3.0pct，算力投資預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)22%。
派發(fā)末期股息，持續(xù)提升股東回報(bào)。公司計(jì)劃每股派發(fā)末期股息0.0927元（含稅），加上2024年中期已派發(fā)股息每股0.1671元（含稅），2024年全年派發(fā)股息為每股0.2598元（含稅），達(dá)到公司股東應(yīng)占利潤(rùn)的72%，全年派發(fā)股息總額同比增長(zhǎng)11.4%。公司計(jì)劃從2024年起，三年內(nèi)以現(xiàn)金方式分配的利潤(rùn)逐步提升至當(dāng)年股東應(yīng)占利潤(rùn)的75%以上，為股東創(chuàng)造更大價(jià)值。
新興業(yè)務(wù)對(duì)電信業(yè)務(wù)收入拉動(dòng)作用凸顯，運(yùn)營(yíng)商加快推動(dòng)智算中心建設(shè)。根據(jù)工信部統(tǒng)計(jì)，1）2024年國(guó)內(nèi)電信業(yè)務(wù)總量同比增長(zhǎng)10%（按上年不變價(jià)計(jì)算），電信業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)3.2%。新興業(yè)務(wù)拉動(dòng)作用持續(xù)凸顯，以云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、數(shù)據(jù)中心等為主的新興業(yè)務(wù)收入比重已升至25%，同比增長(zhǎng)10.6%，對(duì)電信業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率達(dá)78%。2）400G骨干網(wǎng)正式規(guī)模化部署，已初步打通國(guó)家八大樞紐節(jié)點(diǎn)間、樞紐與周邊主要城市、與重點(diǎn)大省間高速傳輸通道，傳輸帶寬、網(wǎng)絡(luò)容量、超低時(shí)延等實(shí)現(xiàn)大幅提升。截至2024年底，我國(guó)5G基站數(shù)達(dá)425.1萬(wàn)個(gè)，平均每萬(wàn)人擁有5G基站30.2個(gè)。3）加快完善算力網(wǎng)絡(luò)布局。截至2024年底，三大運(yùn)營(yíng)商為公眾提供的數(shù)據(jù)中心機(jī)架數(shù)達(dá)83萬(wàn)架，其中東部地區(qū)占比71.1%，同比提升1.3pct。運(yùn)營(yíng)商落地萬(wàn)卡集群項(xiàng)目，智算規(guī)模超50 EFLOPS（FP16），同比實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。
投資建議：公司基礎(chǔ)業(yè)務(wù)和產(chǎn)數(shù)業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)，股東回報(bào)持續(xù)提升。資本開(kāi)支指引下降有望降低折舊和攤銷(xiāo)成本，增強(qiáng)自由現(xiàn)金流。DeepSeek為公司云計(jì)算業(yè)務(wù)帶來(lái)良好增長(zhǎng)前景。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為356.22億元、381.90億元、408.00億元，對(duì)應(yīng)PE分別為20.06X、18.71X、17.52X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)數(shù)業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；分紅比例不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇
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