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事件:
　　2025年3月29日繼峰股份發(fā)布2024年年報(bào)：2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入222.55億元，同比+3.17%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-5.67億元，同比-378.01%。實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-5.48億元,同比-346.74%。
　　投資要點(diǎn):
　　公司收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，受出售TMD、歐洲裁員等因素的影響，利潤(rùn)端同比虧損。2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入222.55億元，同比增長(zhǎng)3.17%，但受格拉默出售TMD、歐洲裁員等因素的影響，公司2024年歸母凈利潤(rùn)為-5.67億元。從各分部的情況來(lái)看，2024年繼峰分部實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入64.31億元，同比增長(zhǎng)60.27%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.79億元，較上一年同期增長(zhǎng)41.82%。繼峰分部業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)主要系公司以乘用車(chē)座椅業(yè)務(wù)為核心的戰(zhàn)略新興業(yè)務(wù)快速發(fā)展，來(lái)自新業(yè)務(wù)的收入實(shí)現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)，隨著規(guī)模效應(yīng)的顯現(xiàn)，戰(zhàn)略新興業(yè)務(wù)的盈利能力大幅提升；2024年，受德國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)下行、汽車(chē)市場(chǎng)需求疲軟的影響，格拉默分部營(yíng)業(yè)收入161.04億元，同比下降9.14%。銷(xiāo)售收入下降導(dǎo)致的不同區(qū)域產(chǎn)能利用率的波動(dòng)，不同毛利產(chǎn)品又有結(jié)構(gòu)性銷(xiāo)售差異，并且固定成本缺乏彈性，對(duì)格拉默分部盈利水平造成較大影響。
　　乘用車(chē)座椅新增項(xiàng)目量產(chǎn)，全年實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。2024年，公司向客戶(hù)交付座椅產(chǎn)品33萬(wàn)套，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.10億元，同比翻數(shù)倍增長(zhǎng)，乘用車(chē)座椅業(yè)務(wù)首次實(shí)現(xiàn)年度盈虧平衡。2024年以來(lái)，公司乘用車(chē)座椅業(yè)務(wù)多個(gè)高質(zhì)量訂單加速落地，不僅新增原客戶(hù)的新車(chē)型訂單，且持續(xù)新增多個(gè)國(guó)內(nèi)頭部主機(jī)廠新客戶(hù)訂單。同時(shí)首次獲得海外高端座椅訂單。公司成功由國(guó)內(nèi)乘用車(chē)座椅供應(yīng)商轉(zhuǎn)型為全球乘用車(chē)座椅供應(yīng)商，實(shí)現(xiàn)了乘用車(chē)座椅全球戰(zhàn)略0到1的突破。目前，公司的乘用車(chē)座椅客戶(hù)已覆蓋海外豪華車(chē)企、國(guó)內(nèi)造車(chē)新勢(shì)力龍頭企業(yè)、國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)高端合資車(chē)企、國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)頭部自主車(chē)企，市場(chǎng)從中國(guó)拓展至歐洲、東南亞。截至2025年2月28日，公司累計(jì)乘用車(chē)座椅在手項(xiàng)目定點(diǎn)共21個(gè)。
　　不良資產(chǎn)成功剝離，全球整合持續(xù)推進(jìn)。2024年，為聚焦主業(yè)，格拉默出售了連續(xù)多年大幅虧損的美國(guó)TMD公司，并產(chǎn)生了較大的一次性損失。美國(guó)TMD公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為創(chuàng)新性的熱塑解決方案，與公司其他業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)不強(qiáng)并且多年虧損，為減少公司在美國(guó)TMD公司上的戰(zhàn)略資源投入，改善格拉默美洲區(qū)域的盈利能力和財(cái)務(wù)狀況，格拉默于2024年完成了對(duì)美國(guó)TMD公司的出售。此外，為提升公司在歐洲區(qū)域的經(jīng)營(yíng)效率，公司于2024年將歐洲繼峰的整體業(yè)務(wù)并入格拉默。歐洲繼峰整體業(yè)務(wù)并入格拉默，實(shí)現(xiàn)了繼峰和格拉默在捷克、波黑等相同區(qū)域產(chǎn)能的整合，提升相關(guān)工廠的產(chǎn)能利用率，形成更高的規(guī)模效應(yīng)。并且，運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的合并，也將大幅降低公司在歐洲區(qū)域的經(jīng)營(yíng)成本，提升歐洲區(qū)域的整體盈利能力。2024年BMWAG的乘用車(chē)座椅項(xiàng)目訂單的落地，預(yù)計(jì)有望進(jìn)一步優(yōu)化格拉默的盈利狀況。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)
　　公司為國(guó)內(nèi)汽車(chē)座椅頭枕領(lǐng)先企業(yè)，目前產(chǎn)品線(xiàn)橫縱向拓展至乘用車(chē)座椅、電動(dòng)出風(fēng)口等領(lǐng)域，我們看好乘用車(chē)座椅總成等新興業(yè)務(wù)為公司帶來(lái)中長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)?cè)隽恳约案窭洗胧┬Ч@現(xiàn)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入259.44、289.75、321.01億元，同比增速為17%、12%、11%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.35、10.23、14.46億元，同比增速為212%、61%、41%；EPS為0.50、0.81、1.14元，對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)E估值分別為22、14、10倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1）原材料價(jià)格持續(xù)上漲；2）銷(xiāo)量不及預(yù)期；3）新產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期；4）格拉默整合不及預(yù)期；5）海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期；6）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇