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投資要點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)，2024年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1234.74億元，同比+0.86%；歸母凈利潤45.06億元，同比+229.70%；扣非歸母凈利潤45.04億元，同比+695.69%。其中，公司2024年Q4實(shí)現(xiàn)營收324.88億元，同比+2.14%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.77億元，同比+105.23%。
　　煤機(jī)利潤由負(fù)轉(zhuǎn)正，水電光伏利潤顯著增長。
　　2024年公司基本盤電力銷售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利率17.78%，同比提升3.61個pct，盈利能力有所提升。分板塊來看，2024年公司煤機(jī)（含熱）業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)利潤總額25.67億，實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，同比大幅提升2026.36%。考慮到2024年公司煤機(jī)上網(wǎng)電量為1944億千瓦時，同比僅提升1.01%，收入則小幅下降1.58%，我們認(rèn)為煤機(jī)利潤總額提升主要系2024年煤炭價格整體下滑明顯，導(dǎo)致公司燃料成本有所下降，進(jìn)而提振火電盈利所致。根據(jù)公司年報(bào)，2024年公司發(fā)生燃料費(fèi)624.33億元，較上年同期減少41.19億元，受煤價下滑影響顯著。考慮到2025年Q1動力煤價格仍處于下行區(qū)間，我們預(yù)計(jì)2025年公司火電業(yè)務(wù)盈利仍有提升空間。此外，2024年公司水電和光伏業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)利潤總額20.09和7.02億，同比分別+45.21%和45.60%，也對全年利潤形成提振作用。
　　新能源裝機(jī)快速增長，以量補(bǔ)價效果初顯。
　　根據(jù)公司年報(bào)，2024年公司新增發(fā)電機(jī)組容量6700.263兆瓦，其中風(fēng)電項(xiàng)目2594.2兆瓦、光伏項(xiàng)目1704.823兆瓦，低碳清潔能源裝機(jī)占比進(jìn)一步提升至40.37%，較上一年末提升2.62個pct。從在建項(xiàng)目上看，2024年底公司在建項(xiàng)目裝機(jī)規(guī)模10004.24兆瓦，其中風(fēng)電在建項(xiàng)目裝機(jī)1759.3兆瓦，光伏在建項(xiàng)目裝機(jī)1866.88兆瓦，隨著在建項(xiàng)目的逐步投運(yùn)，未來風(fēng)光發(fā)電量或有增長保障。根據(jù)公司2024年經(jīng)營數(shù)據(jù)，全年風(fēng)電、光伏上網(wǎng)電量分別增長23.05%和44.12%，有效緩解了因上網(wǎng)電價下滑帶來的營收壓力。
　　可分配利潤與分紅比例提升，分紅金額大幅增長。
　　根據(jù)公司公告，2024年公司擬向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.0621元（含稅），總現(xiàn)金分紅總額為11.49億元，同比大幅增長727%，分紅比例達(dá)到25.5%，較2023年提升15.33pct。我們預(yù)計(jì)2025年公司火電盈利有望繼續(xù)修復(fù)，帶動業(yè)績增長的背景下分紅仍有提升空間。
　　盈利預(yù)測：預(yù)測公司2025-2027年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤51.50、58.82、66.43億元，對應(yīng)PE分別為10.74、9.41、8.33倍。維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：煤價大幅上漲的風(fēng)險；上網(wǎng)電價下調(diào)的風(fēng)險；項(xiàng)目投運(yùn)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險。