>> 開源證券-基金研究系列(33)：公募基金定價權與調倉行為分析-250403
| 上傳日期： |
2025/4/3 |
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| 1239KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
魏建榕 |
| 下載權限： |
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用日頻調倉數(shù)據(jù)解讀公募基金定價權變遷
為了刻畫公募定價權，我們創(chuàng)新地將定價權定義為資金流驅動收益的絕對值，公募定價權為公募基金驅動的收益絕對值除以其他類型收益的絕對值之和，即公募基金影響的收益占所有資金主體影響收益及剩余收益的比例。
在資金方的選擇上，為了避免遺漏變量的風險，除了公募主動權益基金，我們選擇了北上資金、杠桿資金進行測算。
公募基金在多數(shù)行業(yè)上定價權較高。整體來看，公募基金在基金熱門交易、高彈性行業(yè)定價權較高，北上資金傾向于增加高ROE和高股息行業(yè)的定價權。
分板快來看，公募基金在金融板塊的定價權一般；AI行情下，公募基金2023年到2024年對計算機和傳媒行業(yè)的定價權有所增長；公募基金對消費醫(yī)藥主要行業(yè)定價權較高；公募基金2021年以來對周期板塊主要行業(yè)定價權上升，對有色金屬行業(yè)定價權最高；制造板塊上，2024以來，公用事業(yè)來定價權有所提高，電力設備定價權有所下降。
按季度來看，公募資金在2024年下半年定價權有所下降，尤其是科技板塊和消費板塊，原因是2024年9月-2024年12月市場上漲時，公募基金被贖回較多，基金賣出股票和減少交易，交易方向與市場漲跌相反。
從新發(fā)基金和預期角度分析公募調倉動作
對于主動權益基金，基民申贖會對主動權益基金業(yè)績產(chǎn)生影響，也會影響主動權益基金交易操作，近年來影響最大的是2020年-2024年的基金新發(fā)-贖回周期。
公募基金整體規(guī)模增長和縮減均會影響整體公募基金業(yè)績，2023年和2024年，基金贖回潮以及公募減倉重倉股共同導致了兩年主動權益基金的回撤。
2025年，多數(shù)股票已經(jīng)脫離2020開始的新發(fā)周期的影響，公募倉位較低，估值較為合理，且2025年以來基金相對大盤出現(xiàn)穩(wěn)定超額，這也意味著公募能夠重新拿回定價權，也說明未來業(yè)績將成為更為重要的股價驅動因素。
預期周期也會影響公募調倉，我們把預期周期分為預期盈利和預期估值，預期盈利反映了公募基金對于上市公司未來短期業(yè)績的挖掘，預期估值反映了公募基金對于上市公司業(yè)績成長性的預期，預期估值出發(fā)的調倉具有博弈特征。
根據(jù)以上分析，我們對基金凈流入因子提出了若干改造思路：
第一，我們構造基金凈流入(低分歧)因子，分歧度計算公式為主動權益當月凈流入/當月所有交易的絕對值之和，并加總到季度，組合調倉時點同上。因子在所有樣本池選股效果均有改善，且空頭效果也較好。
第二，我們使用公募驅動收益代替公募凈流入，篩選公募推動收益波動較低的股票，即公募溫和買入的股票。因子在小盤股，即中證1000上表現(xiàn)較好。
風險提示：模型測試基于歷史數(shù)據(jù)，市場未來可能發(fā)生變化。本報告不構成對股票的投資建議，股票的歷史收益不代表未來收益
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