>> 興業(yè)證券-南網(wǎng)儲能(600995)水電利潤增厚對沖抽蓄政策減利，業(yè)績穩(wěn)健增長-250401
| 上傳日期： |
2025/4/1 |
大?。?/td>
| 381KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
蔡屹,朱理顯 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
投資要點(diǎn)：
事件：南網(wǎng)儲能發(fā)布2024年報，公司2024年全年實現(xiàn)營業(yè)收入61.74億元，同比+9.67%，歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別為11.26億元、11.56億元，同比+11.14%、+12.43%，毛利率為47.16%，同比+1.23 pct，經(jīng)營性現(xiàn)金流38.55億元，同比+8.39%，管理/財務(wù)費(fèi)用分別壓降0.28和0.13億元。此外，公司本年度合計派發(fā)現(xiàn)金紅利3.38億元（（括中期分分紅1.25億元），合計占本年度歸母凈利潤的30%，維持上年比例。結(jié)合經(jīng)營數(shù)據(jù)我們點(diǎn)評如下：
調(diào)峰水電：來水偏豐帶動盈利大幅提升。受益于紅水河流域來水偏豐，全年水電上網(wǎng)電量84.07億度，同比+57.59%，年利用小時為4119小時，同比+1574小時；上網(wǎng)電價同比持平，為220元/兆瓦時。板塊營業(yè)收入達(dá)16.34億元，同比+55.45%，毛利率達(dá)60.71%，同比+19.97pct，其期天生橋二級水力發(fā)電公司全年凈利潤達(dá)5.13億元，同比+3.04億元。
抽水蓄能&新型儲能：政策性減收影響已消除，看好機(jī)組投產(chǎn)帶來業(yè)績期樞抬升。2024年，公司抽水蓄能運(yùn)行時間（發(fā)電時間+抽水時間）為3278小時，同比+71小時，但因政策性減收，抽蓄板塊全年實現(xiàn)營業(yè)收入41.47億元，同比-6.36%，板塊毛利率44.20%，同比-3.46pct；分內(nèi)子公司廣東蓄能、陽江蓄能和惠州蓄能分別實現(xiàn)凈利潤2.47億元、1.63億元和1.37億元，合計同比-0.27億元。此外，因年初佛山寶塘儲能電站投產(chǎn)，公司新型儲能板塊貢獻(xiàn)營業(yè)收入0.93億元，同比增長197.62%。截至2024年末，公司在運(yùn)抽水蓄能及新型儲能裝機(jī)分別為10.28GW和0.65GW（含調(diào)試），在建抽水蓄能機(jī)組規(guī)模為10.80GW；公司規(guī)劃2025年實現(xiàn)南寧（（1.2GW）、梅蓄二分（（1.2GW）項目全面投產(chǎn)，十五五時分新增投產(chǎn)約10GW，機(jī)組投產(chǎn)將持續(xù)抬高公司盈利期樞。
投資建議：公司機(jī)組擴(kuò)張規(guī)劃具有高度確定性，考慮抽蓄533號文（23年6月起實施）政策性減收影響已經(jīng)消除，看好后續(xù)公司業(yè)績增長。我們預(yù)測公司2025-2027年歸母凈利潤分別為13.17、15.92、17.84億元，分別同比+16.9%、+20.9%、+12.1%，對應(yīng)3月28日收盤價PE估值分別為23.4x、19.4x、17.3x。
風(fēng)險提示：來水不及預(yù)分、電站建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)分、電價政策風(fēng)險、宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險
|
|
