久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

總體看，25Q1延續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營態(tài)勢，期待后續(xù)在促消費政策推動下繼續(xù)修復。白酒：高端表現(xiàn)依然穩(wěn)健，次高端因品牌基礎和成長模式差異影響、導致分化態(tài)勢延續(xù)，大眾價位韌性仍強，龍頭酒企量價策略務實。啤酒：隨餐飲企穩(wěn)，低庫存/低基數(shù)下經(jīng)營改善、開局良好，成本紅利推動盈利能力上行。乳制品：Q1需求延續(xù)平淡，核心產(chǎn)品價盤同比修復。調(diào)味品：需求平穩(wěn)，成本改善，龍頭積極挖掘大B端等渠道增長潛能。零食：因春節(jié)錯期、葵花籽/棕櫚油等成本上漲導致經(jīng)營有所承壓。速凍食品：需求持續(xù)承壓，期待餐飲端實現(xiàn)修復。
　　白酒：區(qū)域龍頭表現(xiàn)亮眼，高端酒保持穩(wěn)健，大眾價位韌性更強
　　整體酒企春節(jié)期間環(huán)比節(jié)前顯著改善，商務場景仍有壓力，高端酒表現(xiàn)平穩(wěn)，預計貴州茅臺/五糧液/瀘州老窖25Q1營收同比+10%/+6%/+3%，凈利同比+8%/+4%/+3%。區(qū)域次高端受益大眾宴席及節(jié)后回補，回款完成度較高，預計今世緣/古井/迎駕25Q1營收同比+10%/+10%/+7%，凈利同比+8%/+8%/+8%；洋河仍處庫存去化期，預計收入/扣非凈利同比-10%/-15%。次高端顯著分化，后續(xù)仍需觀察需求回暖，山西汾酒的“汾享禮遇”運用日臻成熟、整體表現(xiàn)出色，預計25Q1收入/凈利同比+9%/+6%；水井坊表現(xiàn)穩(wěn)健，收入/凈利預計同比+3%/+1%；舍得/酒鬼酒春節(jié)仍以去化庫存為主，預計25Q1收入同比-15%/-15%，凈利同比-20%/-20%。
　　啤酒：輕裝上陣、需求修復、景氣改善
　　銷售端，受益于南方部分城市天氣回暖、餐飲需求有所企穩(wěn)，低庫存/低基數(shù)下發(fā)貨端整體改善；結(jié)構(gòu)端，龍頭費用聚焦核心中高檔大單品，升級趨勢有望隨餐飲修復而恢復，我們預計25Q1青島啤酒/燕京啤酒/重慶啤酒收入同比+3%/+6%/+2%；利潤端，大麥等原材料價格下降繼續(xù)兌現(xiàn)，淡季龍頭費用投放謹慎，此外燕京啤酒受益U8高增紅利、內(nèi)部降本增效，低基數(shù)下利潤有望高增，預計25Q1青島啤酒/燕京啤酒/重慶啤酒歸母凈利同比+8%/+40%/-5%。展望2025年，我們看好后續(xù)順周期疊加旺季逐步來臨，有望形成行情催化。
　　調(diào)味品：Q1需求平穩(wěn)，龍頭因庫存及基數(shù)因素表現(xiàn)分化
　　Q1終端需求相對平穩(wěn)，龍頭通過大包裝、性價比產(chǎn)品等布局大B端業(yè)務，整體業(yè)績表現(xiàn)預期因其渠道能力/庫存水平等有所差異，海天低庫存基礎上持續(xù)加投費用，庫存與份額均有所提升；中炬高新受去庫因素影響有所承壓；千禾在低庫存基礎上經(jīng)營逐步恢復。利潤端，大豆價格走低帶動成本壓力持續(xù)緩解，預計海天/中炬/千禾25Q1收入同比+6%/-12%/+5%；歸母凈利同比+8%/-15%/+12%。涪陵榨菜需求平穩(wěn)、成本端具備紅利，預計25Q1收入/歸母凈利同比+2%/+6%。安琪25年以來海外業(yè)務維持成長速度，國內(nèi)需求略有承壓、貿(mào)易業(yè)務持續(xù)剝離，預計25Q1收入/歸母凈利同比+6%/+10%。
　　其他：乳制品Q1需求平淡，零食因春節(jié)錯期/成本上漲有所承壓
　　飲料：東鵬收入端保持穩(wěn)健較快的增速，新品果之茶鋪貨順利，預計25Q1收入/歸母凈利同比+32%/+40%。25Q1乳制品需求平淡，預計伊利24Q1收入同比-6%，扣非凈利同比-3%。安井食品去年Q1基數(shù)較高，預計24Q1收入/歸母凈利同比-3%/-6%；立高食品山姆新品表現(xiàn)亮眼，預計24Q1收入/歸母凈利同比+12%/+2%。零食企業(yè)因春節(jié)錯期對收入有一定影響，棕櫚油等成本上漲致盈利能力有一定壓力，預計鹽津/甘源25Q1收入/凈利同比+18%/-2%；歸母凈利同比+10%/-5%。
　　風險提示：競爭加劇、行業(yè)需求不達預期、食品安全問題。