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本篇報告通過對AI+教育行業(yè)發(fā)展歷程及現狀進行梳理，結合多鄰國、好未來、高途、豆神等在內的頭部公司產品正迎來積極變化，建議持續(xù)關注相關產業(yè)鏈變化。
　　以互聯網+在線教育為鑒，頭部公司有望受益于AI滲透率提升。復盤2005-2020年在線教育發(fā)展，我們認為AI+教育承接在線教育，行業(yè)未來演進方向清晰——1）以Brainly、作業(yè)幫為代表的借助教育信息化工具優(yōu)化教學場景，由老師主導教學環(huán)節(jié)，AI可以完成簡單問答的階段；2）以學而思Xpad、有道X20為代表的AI可以實現批改、步驟教學，部分教學環(huán)節(jié)可以通過AI完成，但整體仍有老師主導；3）以多鄰國等為代表的AI實現多模態(tài)交互后，有望實現AI主導、老師輔助下的AI+教育教學場景。此外，在“互聯網”在線教育市場成長起來的公司具備較強的品牌效應、教研資源，能夠投入資金和人才進行AI科技研發(fā)，有望把握AI滲透率增加的浪潮，提升行業(yè)市占率。
　　需求、政策、技術端共振，推動AI+教育應用迅速落地。需求側用戶范圍廣闊且付費意愿強；政策端AI+教育促進教育資源的公平分配，政策明確支持；技術端開源、低成本、公開思維鏈解決了智能教育硬件面臨的延時、缺乏解題過程等問題。我們將教育應用分為硬件及軟件兩個維度：硬件維度，學習機為核心智能教育硬件，“雙減”政策發(fā)布后K9學科類校外培訓受限，具備教研資源的公司通過學習機為載體，以合規(guī)方式滿足部分學生的培訓需求。AI賦能下，智能學習機的業(yè)務邊界不斷向外延伸，逐步拓展至語言學習、個人成長與學習報告、自動評測與閱卷等多個學習場景。ToB智能硬件解決方案當前在教育信息化中滲透率較低，未來空間廣闊。目前產品端來看，希沃、鴻合科技等廠商以教學角度切入，在備課、上課、課后全鏈條賦能教學效率提升。軟件維度，AI個性化學習app同時滿足個性化、規(guī)劃化、低成本，隨產品迭代滲透率有望進一步提升。目前率先完成商業(yè)化落地的產品為AI+外語學習。在教師側，AI也有助于開拓教研思路，提升教學質量。
　　投資建議：以多鄰國、豆神為鑒，AI功能有望提升用戶體驗，增厚單用戶價值，看好具備教研產品及品牌優(yōu)勢并率先布局AI產品的公司。多鄰國基于GPT-4開發(fā)了視頻通話和大冒險兩個語言學習新功能。公司用戶持續(xù)增長，24Q4達DAU 4050萬，yoy+51%，Duolingo Max占總訂閱用戶的5%?！径股窠逃客瞥龆股馎I，具備私教課堂問答、摘抄積累、快解閱讀等功能。公司還通過與硬件廠商成立合資公司的方式，積極探索新一代學習產品。此外，建議關注【好未來】（學而思擁抱DeepSeek，升級已有硬件產品的同時上線全新C端應用“隨時問”）；【有道】（開啟“AI原生”戰(zhàn)略，包括有道、小P老師在內的全部有道產品矩陣均已接入DeepSeek，還發(fā)布了全新硬件SpaceOne詞典筆）及【高途】、【昂立教育】、【盛通股份】等。
　　風險提示：AI進展不及預期、商業(yè)化進展不及預期、監(jiān)管及輿情風險。