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事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2130億元，同比+14%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)135億元，同比+64%；扣非凈利潤(rùn)131億元，同比+110%。其中24Q4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入582.74億元，同比+6.76%，環(huán)比+12.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)52.59億元，同比-9.43%，環(huán)比+84.16%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)45.67億元，同比-6.37%，環(huán)比+56.05%。
　　銅鈷板塊量?jī)r(jià)齊增：
　　量：受益于TFM混合礦以及KFM項(xiàng)目爬坡，2024年銅產(chǎn)量65.02萬(wàn)噸（同比+65.02%），銷(xiāo)量68.95萬(wàn)噸（同比+76.89%）；鈷產(chǎn)量11.42萬(wàn)噸（同比+105.61%），銷(xiāo)量10.89萬(wàn)噸（同比+266.23%）。全年銅產(chǎn)量超過(guò)年初指引52-57萬(wàn)噸。
　　價(jià)：2024年LME銅均價(jià)為9268美元/噸，同比+8.72%；SHFE銅均價(jià)7.5萬(wàn)元/噸，同比+10.31%。
　　盈利：2024年銅不含稅生產(chǎn)成本為33586元/噸，同比+0.15%，銅板塊實(shí)現(xiàn)毛利210.37億元，同比+89%，毛利率由45.3%→50.26%，同比增加4.96pcts；鈷板塊實(shí)現(xiàn)毛利30億元，同比+138%，毛利率由37.01%→34.31%，同比-2.7pcts。
　　鉬板塊利潤(rùn)略有降低。2024年鉬產(chǎn)量1.54萬(wàn)噸（同比-1.53%），銷(xiāo)量1.50萬(wàn)噸（同比-3.95%）；鉬鐵均價(jià)為23.08萬(wàn)元/噸，同比-10.16%。受量?jī)r(jià)同降影響，鉬板塊實(shí)現(xiàn)收入62.97億元（同比-11.69%），毛利為22.08億元（同比-23.07%），毛利率由40.25%→35.06%，同比-5.18pcts。
　　鎢價(jià)上行助力鎢板塊盈利提升。2024年鎢產(chǎn)量8288噸（同比+3.92%），銷(xiāo)量8132噸（同比+3.32%）；APT均價(jià)為20.17萬(wàn)元/噸，同比+12.68%。受價(jià)格上升影響，鎢板塊實(shí)現(xiàn)毛利11.87億元（同比+34.71%），毛利率由59.54%→65.15%，同比+5.61pcts。
　　鈮磷板塊毛利提升。2024年鈮產(chǎn)量10024噸（同比+5.35%），銷(xiāo)量10028噸（同比+6.93%）；磷肥產(chǎn)量118.05萬(wàn)噸（同比+1.05%），銷(xiāo)量109.47萬(wàn)噸（同比-5.91%）。鈮鐵均價(jià)為46美元/公斤（同比-2.13%），磷酸一銨均價(jià)為603美元/噸（同比+8.45%）。鈮磷板塊合計(jì)實(shí)現(xiàn)毛利20.24億元（同比+31%），毛利率由24.38%→30.94%，同比+6.56pcts。
　　貿(mào)易板塊量?jī)r(jià)齊升。2024年IXM全年實(shí)現(xiàn)13.5億，創(chuàng)歷史新高。從全年產(chǎn)品貿(mào)易來(lái)看，IXM加大了鎳產(chǎn)品貿(mào)易體量（2024年接近翻番），銅貿(mào)易量也有21%增長(zhǎng)。
　　銅產(chǎn)能進(jìn)入加速釋放期。2025年剛果金產(chǎn)量指引銅60-66萬(wàn)噸+鈷10-12萬(wàn)噸，未來(lái)5年完成“上臺(tái)階”的目標(biāo)，初步進(jìn)入全球一流礦業(yè)公司之列：實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)銅80-100萬(wàn)噸、鈷金屬9-10萬(wàn)噸。報(bào)告期內(nèi)，公司TFM西區(qū)和KFM二期兩大新項(xiàng)目已開(kāi)展前期勘探，見(jiàn)礦效果良好；同時(shí)剛果（金）Nzilo II水電站合作協(xié)議簽約落定，200兆瓦的發(fā)電能力將為新一輪產(chǎn)能跨越提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的電力保障。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議?；诨久媲闆r，我們下調(diào)了2025-2027年銅價(jià)假設(shè)為7.8/8.0/8.2萬(wàn)元/噸（前值25-26年8.0/8.3萬(wàn)元/噸），預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤(rùn)分別為146.8/163.8/174.2億元（前值25-26年139.57/166.97億元），按照4月2日收盤(pán)1619億元市值計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE分別為11.1/10.0/9.4X，公司進(jìn)入產(chǎn)能釋放期，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司業(yè)績(jī)變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、行業(yè)景氣不及預(yù)期、海外礦業(yè)投資政治風(fēng)險(xiǎn)、需求測(cè)算偏差風(fēng)險(xiǎn)、研究報(bào)告使用的公開(kāi)資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)等。