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投資要點(diǎn)
　　事件：易普力發(fā)布2024年報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)收入85.46億元，同比增長(zhǎng)1.40%；歸母凈利潤(rùn)7.13億元，同比增長(zhǎng)12.49%；扣非歸母凈利潤(rùn)6.72億元，同比增長(zhǎng)7.04%；毛利率25.69%，同比持平。單季度看，24Q4實(shí)現(xiàn)收入22.43億元，同比增長(zhǎng)4.66%，環(huán)比增長(zhǎng)-6.13%；歸母凈利潤(rùn)1.89億元，同比增長(zhǎng)17.84%，環(huán)比增長(zhǎng)9.09%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.62億元，同比增長(zhǎng)2.59%，環(huán)比增長(zhǎng)-4.79%；毛利率31.62%，同比提升0.15pct，環(huán)比提升8.52pct。
　　聚焦重點(diǎn)，提質(zhì)增效，業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。公司圍繞有營(yíng)收的合同額、有利潤(rùn)的營(yíng)收、有現(xiàn)金流的利潤(rùn)“三有”求最大增量，持續(xù)向價(jià)值創(chuàng)造能力更強(qiáng)的區(qū)域傾斜產(chǎn)能等資源，主動(dòng)優(yōu)化市場(chǎng)與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，核心區(qū)域工程服務(wù)業(yè)務(wù)營(yíng)收、利潤(rùn)同比均實(shí)現(xiàn)了較大幅度增長(zhǎng)，礦山施工總承包營(yíng)收占比持續(xù)提升，有力支撐公司穩(wěn)增長(zhǎng)。深入推進(jìn)增現(xiàn)金、降成本、控負(fù)債、治虧損、強(qiáng)數(shù)智“五大專項(xiàng)”行動(dòng)，最大限度提高資源價(jià)值創(chuàng)造水平；通過大宗物資集中采購(gòu)、技術(shù)降本、嚴(yán)控期間費(fèi)用等系列舉措，保障公司利潤(rùn)總額實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。前瞻性布局新疆、西藏等資源富集地區(qū)，搶抓能源保供機(jī)遇，在新疆區(qū)域承接多個(gè)工程項(xiàng)目業(yè)主方調(diào)增年度開采計(jì)劃，帶動(dòng)公司工程服務(wù)業(yè)務(wù)同比實(shí)現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)；在西藏、四川、內(nèi)蒙古、安徽等資源大省持續(xù)深耕，先后承接了多個(gè)年度工程量大、履約周期長(zhǎng)的爆破施工及礦山施工總承包項(xiàng)目，在手訂單充足，為公司業(yè)績(jī)持續(xù)釋放提供了有力保障。分業(yè)務(wù)看，2024年爆破服務(wù)收入61.82億元，同比增長(zhǎng)15.10%，占總收入比重72.34%，較上年提升8.61pct，毛利率20.54%，同比提升1pct；工業(yè)炸藥收入13.55億元，同比增長(zhǎng)-25.04%，占總收入比重15.86%，較上年下降5.6pct，毛利率38.12%，同比提升1.14pct；工業(yè)雷管收入5.68億元，同比增長(zhǎng)-33.85%，占總收入比重6.65%，較上年下降3.54pct，毛利率31.24%，同比下降0.76pct。公司2025年計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入96.92億元，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額9.81億元。
　　受益國(guó)家能源安全戰(zhàn)略和基建需求，民爆整體保持高景氣度。根據(jù)中爆協(xié)數(shù)據(jù)，2024年12月，生產(chǎn)企業(yè)完成生產(chǎn)總值41.59億元，同比增長(zhǎng)5.13%；完成銷售總值41.87億元，同比增長(zhǎng)4.19%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額8.82億元，同比增長(zhǎng)69.36%。12月工業(yè)炸藥產(chǎn)量43.64萬(wàn)噸，同比增加8.11%；現(xiàn)場(chǎng)混裝炸藥產(chǎn)量15.76萬(wàn)噸，同比增加12.57%。在政策驅(qū)動(dòng)下，采礦資本開支穩(wěn)中有增，為礦山資源開發(fā)提供了有力支持。礦業(yè)是民爆行業(yè)最大的下游應(yīng)用領(lǐng)域，占比超過70%，礦山開采周期普遍在20～50年，在這一較長(zhǎng)周期內(nèi)，持續(xù)的開采作業(yè)為民爆行業(yè)創(chuàng)造了長(zhǎng)期且穩(wěn)定的產(chǎn)品與服務(wù)需求。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布，2024年全年采礦業(yè)投資增長(zhǎng)10.5%，1-12月國(guó)內(nèi)原煤產(chǎn)量約為47.59億噸，同比增長(zhǎng)1.3%，12月產(chǎn)量約為4.39億噸，同比增長(zhǎng)4.2%；1-12月有色金屬礦采選業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比增長(zhǎng)26.70%，疊加水利建設(shè)等政策推動(dòng)，民爆行業(yè)迎來需求端的長(zhǎng)期景氣。易普力作為民爆行業(yè)龍頭，將通過優(yōu)化產(chǎn)能結(jié)構(gòu)、強(qiáng)化爆破一體化服務(wù)能力、加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新，積極參與行業(yè)整合，進(jìn)一步鞏固市場(chǎng)份額。
　　響應(yīng)政策和行業(yè)趨勢(shì)，持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)能優(yōu)化和外延并購(gòu)。在行業(yè)政策驅(qū)動(dòng)下，市場(chǎng)對(duì)設(shè)計(jì)、施工及修復(fù)等“一站式解決方案”需求日益凸顯，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向技術(shù)、市場(chǎng)、資本、資源、資質(zhì)等多維度集成式綜合競(jìng)爭(zhēng)。政策繼續(xù)鼓勵(lì)民爆企業(yè)開展產(chǎn)業(yè)鏈整合，目標(biāo)形成3-5家具有較強(qiáng)行業(yè)帶動(dòng)力、國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力大型民爆一體化企業(yè)，行業(yè)集中度將持續(xù)提升。政策繼續(xù)壓減包裝型工業(yè)炸藥許可產(chǎn)能，穩(wěn)步提升現(xiàn)場(chǎng)混裝炸藥許可產(chǎn)能占比。鼓勵(lì)撤點(diǎn)并線，推動(dòng)實(shí)現(xiàn)集約高效生產(chǎn)。動(dòng)態(tài)調(diào)整電子雷管產(chǎn)能，支持高品質(zhì)、高附加值產(chǎn)品應(yīng)用。要求到2027年底，所有產(chǎn)品生產(chǎn)線和現(xiàn)場(chǎng)混裝炸藥地面站實(shí)現(xiàn)無(wú)0類專用生產(chǎn)設(shè)備；工業(yè)炸藥生產(chǎn)線所有危險(xiǎn)等級(jí)為1.1級(jí)工房、基礎(chǔ)雷管裝填生產(chǎn)線接觸危險(xiǎn)品的工序、工業(yè)雷管裝配生產(chǎn)線接觸基礎(chǔ)雷管和成品雷管的工序現(xiàn)場(chǎng)實(shí)現(xiàn)無(wú)固定崗位操作人員；智能制造能力成熟度達(dá)3級(jí)及以上的企業(yè)超過50%，關(guān)鍵工序數(shù)控化率達(dá)到90%，持續(xù)實(shí)施“機(jī)械化換人、自動(dòng)化減人”工程，推動(dòng)安全、成熟、可靠人工智能技術(shù)及裝備在民爆生產(chǎn)線的應(yīng)用。易普力構(gòu)建了集民爆物品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、爆破服務(wù)、礦山工程施工總承包及綠色智能礦山建設(shè)為一體的完整產(chǎn)業(yè)鏈，是目前國(guó)內(nèi)從事現(xiàn)場(chǎng)混裝炸藥生產(chǎn)和爆破一體化服務(wù)規(guī)模最大的專業(yè)化公司之一。公司深耕民爆市場(chǎng)，以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為著力點(diǎn)，以加快結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)為核心，優(yōu)化資源配置，突出價(jià)值創(chuàng)造，圍繞產(chǎn)業(yè)鏈上下游積極拓展，內(nèi)外統(tǒng)籌，保持市場(chǎng)領(lǐng)先，逐步形成了在行業(yè)地位、市場(chǎng)布局、產(chǎn)業(yè)鏈整合、技術(shù)研發(fā)能力和科研團(tuán)隊(duì)配置、安全管理、團(tuán)隊(duì)建設(shè)、數(shù)智轉(zhuǎn)型等方面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。截止2024年底，公司擁有工業(yè)炸藥許可產(chǎn)能52.15萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率90.72%；電子雷管6450萬(wàn)發(fā)，產(chǎn)能利用率65.10%。2025年3月，公司擬以3.16億元收購(gòu)松光民爆51%股權(quán)，收購(gòu)?fù)瓿蓪⑿略?萬(wàn)噸工業(yè)炸藥產(chǎn)能，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
　　投資建議：易普力受益民