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事件描述
　　3月28日，易普力發(fā)布2024年度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入85.46億元，同比增加1.40%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.13億元，同比增加12.49%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)6.72億元，同比增加7.04%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.57元/股。其中，第四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.43億元，同比增加4.66%，環(huán)比下降6.13%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.89億元，同比增加17.83%，環(huán)比增加9.09%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.62億元，同比增加2.59%，環(huán)比下降4.79%。
　　利潤(rùn)層面超額完成年度目標(biāo)，工程爆破收入占比提升明顯
　　2023年報(bào)披露了2024年經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，全年計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入90.99億元，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額8.66億元。2024年度實(shí)際情況為：營(yíng)業(yè)收入85.46億元，利潤(rùn)總額9.04億元。2024年全年，公司收入和利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，且在利潤(rùn)層面超額完成年度目標(biāo)。2025年公司全年計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營(yíng)收96.92億元，利潤(rùn)總額9.81億元。
　　分板塊來(lái)看，2024年炸藥/雷管/工程爆破收入占比分別16%/7%/72%，較去年變化分別為-6pct/-4pct/+9pct，工程爆破收入占比明顯提升，主要由于公司聚焦新疆等需求增速較快的區(qū)域，實(shí)現(xiàn)了礦山總承包工程方面的收入高速增長(zhǎng)。分業(yè)務(wù)毛利率來(lái)看，炸藥/雷管/工程爆破分別為38.12%/31.24%/20.54%，同比+1.14pct/-0.76pct/+1.00pct。費(fèi)用率方面，公司銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)率同比-0.17pct/-0.92pct/-0.19pct，控費(fèi)降本卓有成效，研發(fā)費(fèi)用率同比+0.80pct。
　　在手訂單充裕，新疆、西藏等重點(diǎn)區(qū)域加強(qiáng)布局
　　公司在西藏、四川、內(nèi)蒙古、安徽等資源大省持續(xù)深耕，先后承接了多個(gè)年度工程量大、履約周期長(zhǎng)的爆破施工及礦山施工總承包項(xiàng)目，在手訂單充足，為公司業(yè)績(jī)持續(xù)釋放提供了有力保障。2024年，新疆爆破子公司實(shí)現(xiàn)收入37.83億元，同比+4.90%；凈利潤(rùn)5.09億元，同比+9.75%。
　　境外業(yè)務(wù)方面，公司主要在納米比亞、利比里亞和馬來(lái)西亞向礦山企業(yè)提供鉆爆、采礦一體化服務(wù)以及民爆產(chǎn)品的產(chǎn)銷(xiāo)。2024年境外收入占比4.87%。
　　行業(yè)整合加速，公司加大并購(gòu)整合力度
　　民爆行業(yè)在政策引導(dǎo)下行業(yè)整合加速，集中度持續(xù)提高。根據(jù)中爆協(xié)數(shù)據(jù)，2024年行業(yè)前20名生產(chǎn)總值占比83%，比2023年增長(zhǎng)2pct。公司是民爆行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，行業(yè)地位穩(wěn)固，2024年生產(chǎn)總值、工業(yè)炸藥年產(chǎn)量、爆破服務(wù)收入均位列行業(yè)第二。
　　公司加大并購(gòu)整合力度。2025年3月26日，公司公告收購(gòu)河南省松光民爆器材股份有限公司51%股份。松光民爆最新工業(yè)炸藥核定產(chǎn)能6.0萬(wàn)噸，2024年年度收入/歸母凈利潤(rùn)（未經(jīng)審計(jì)）2.59億元/4734萬(wàn)元。公司工業(yè)炸藥產(chǎn)能規(guī)模進(jìn)一步提升。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為8.64、9.71、10.91億元（2025-2026原值8.56、9.46億元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為16.60、14.77、13.15倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　?。?）新建產(chǎn)能投放不及預(yù)期；
　?。?）產(chǎn)品及原料價(jià)格大幅波動(dòng)；
　　（3）行業(yè)產(chǎn)能投放超預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加?。?br>　?。?）宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致需求持續(xù)下滑