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事件描述
　　4月2日，美國總統(tǒng)特朗普在白宮玫瑰園舉行的活動上宣布了美國“對等關稅”計劃及適用于各國的關稅水平。
　　事件點評
　　“對等關稅”完全落地將會對美國CPI帶來3個點左右的影響。2024年美國總進口金額為4.1萬億美元，本次公布國家進口額約為2.5萬億美元。按照此次公布的：對部分國家高關稅，對所有國家增收10%基本關稅的方式計算，2.5萬億美元的進口中預計關稅水平將達到34%，對4.1萬億美元則為24%。2024年美國消費總額為16.27萬億美元，進口占25.25%。如果此次新關稅完全落地，那么將對這四分之一的進口商品帶來24%的價格增長，理論上可能推動CPI出現(xiàn)約6%的增長，而在匯率、出口商降價等因素的影響下，實際對美國CPI的影響或在3%左右。
　　實際稅率或低于公布值。在稅率公布之前，美國財長貝森特在接受采訪時表示：“公布的關稅是一個‘上限’，明天宣布的關稅是最高水平的，然后各國可以采取措施降低關稅”。這釋放出兩個信號：首先是關稅帶來的不確定性將逐步收縮；其次是和我們此前預測的一致，關稅更多釋放的是政治談判信號，推動各國參與“美國優(yōu)先”的經(jīng)濟框架。從這兩個信號看，24%的總量關稅水平為最高極限，我們認為在各國逐步談判的情況下，實際落地稅率將遠低于此。如果將核心盟友國（G7）剔除，同時假設對主要向美出口國能通過談判降低50%的樂觀情況看，24%的總量水平預計將降至3%左右，對CPI的影響在0.75%左右，在匯率、轉港、降價等因素的影響下，我們預計對美國CPI的影響約在0.5%左右。除此之外，中性水平下，我們測算關稅對CPI的實際影響預計在1-1.8%左右。
　　特朗普的“對等關稅”力度較大，但我們認為對于金融市場更偏向于“利空出盡”，未來關稅問題進一步升級的空間有限。首先，特朗普的關稅加征力度雖大，但是一個“上限值”，特朗普更傾向于以關稅為威脅手段逼迫各國讓步，所以實際上會有較多的談判協(xié)商以及豁免。未來一段時間內關稅的實際力度可能會逐步降低，影響有望減弱。其次，特朗普在競選時曾聲稱要將對華關稅加征至60%。假如本次額外關稅完全兌現(xiàn)，則美國本輪對華關稅加征幅度已經(jīng)達到54%，加上原本對華的關稅水平，總關稅已經(jīng)超過60%，超過了特朗普競選時主張的最大關稅力度。所以我們認為本輪美國對華關稅戰(zhàn)的力度已經(jīng)接近上限，再出現(xiàn)重大利空的可能性不大。最后，中國國內的對沖政策值得期待。兩會政府工作報告中指出，“出臺實施政策要能早則早、寧早勿晚，與各種不確定性搶時間，看準了就一次性給足，提高政策實效。”我們認為在美國大幅增加對華關稅之后，中國有望出臺刺激內需的政策予以對沖。我們預計4月份可能會有全面降準出臺，刺激消費和地產等內需政策也有望加力。
　　整體上我們認為，對于中國金融市場而言，美國的“對等關稅”利空雖大，但可能已經(jīng)出盡，未來有望出現(xiàn)一定的邊際改善，對于權益資產不必過于恐慌。
　　風險提示：1、“對等關稅”談判進度較緩，出口面臨較大壓力。