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公司24年?duì)I收穩(wěn)定增長(zhǎng)，利潤(rùn)率有所下降
　　杭氧股份2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入137.16億元，同比增長(zhǎng)3.06%；歸母凈利潤(rùn)9.22億元，同比下降24.15%；每股收益0.94元。毛利率20.85%，同比下降2.06個(gè)百分點(diǎn)；凈利率7.23%，同比下降2.35個(gè)百分點(diǎn)。
　　零售氣市場(chǎng)低迷，氣體業(yè)務(wù)有所承壓
　　2024年公司氣體業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入81.00億元，同比下降1.15%；毛利率為16.17%，同比下降2.52個(gè)百分點(diǎn)，主要受零售氣市場(chǎng)低迷等因素影響。24年氣體板塊危中求機(jī)，各業(yè)務(wù)單元全力拼搶市場(chǎng)，填補(bǔ)氣體產(chǎn)業(yè)投資版圖空白。公司全年新簽氣體投資項(xiàng)目6個(gè)，新增投產(chǎn)項(xiàng)目制氧量約65萬(wàn)Nm3/h，累計(jì)制氧量350萬(wàn)Nm3/h。公司加速拓展氣體零售業(yè)務(wù)，全年銷售液體282萬(wàn)噸。
　　空分設(shè)備收入持續(xù)增長(zhǎng)，筑穩(wěn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)底盤
　　2024年公司設(shè)備銷售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入50.65億元，同比增長(zhǎng)7.22%；毛利率為27.71%，同比下降2.14個(gè)百分點(diǎn)。公司緊密跟蹤市場(chǎng)動(dòng)態(tài)變化，保持在設(shè)備銷售市場(chǎng)的重要優(yōu)勢(shì)。24年公司空分石化設(shè)備全年累計(jì)訂貨額55.12億元，簽訂大中型空分設(shè)備22套，其中6萬(wàn)以上特大型空分12套。外貿(mào)合同額達(dá)9.33億元，占比近17%，其中墨西哥5萬(wàn)Nm3/h空分項(xiàng)目主要設(shè)備均采用杭氧自主研發(fā)的先進(jìn)技術(shù)。石化裝備合同額達(dá)8.41億元?jiǎng)?chuàng)歷史新高，乙烯冷箱、液氮洗冷箱、CO深冷分離裝置及烷烴脫氫裝置依舊延續(xù)國(guó)內(nèi)市占率領(lǐng)先地位。
　　持續(xù)研發(fā)投入，不斷拓展氣體應(yīng)用領(lǐng)域打開未來(lái)增長(zhǎng)空間
　　2024年公司研發(fā)費(fèi)用支出4.49億元，研發(fā)費(fèi)用率達(dá)3.27%。公司在滿足鋼鐵等傳統(tǒng)行業(yè)用氣需求的同時(shí)，積極開發(fā)電子氣、醫(yī)療氣、新能源氣體、高純氣體等，不斷拓展氣體應(yīng)用領(lǐng)域。公司管道電子級(jí)氫氣和氦氣銷量大幅增加，分別同比增長(zhǎng)88.31%和92.87%。公司全年銷售醫(yī)用氧4.5萬(wàn)噸，首套醫(yī)用現(xiàn)場(chǎng)制氣項(xiàng)目投運(yùn)。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)
　　零售氣市場(chǎng)持續(xù)低迷，我們下調(diào)公司25-26年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)14.8%/16.6%至11.2/13.2億元，引入27年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)14.9億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.14/1.34/1.52元。公司氣體業(yè)務(wù)品類不斷拓寬，設(shè)備訂單飽滿，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)景氣度持續(xù)下降，氣體價(jià)格大幅下跌，特種氣體業(yè)務(wù)進(jìn)展停滯