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事件：公司公布2024年年報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)收入62.66億元，同比增長(zhǎng)28.6%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)10.68億元，同比增長(zhǎng)21.3%。2024H2公司實(shí)現(xiàn)收入32.83億元，同比增長(zhǎng)30.38%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.48億元，同比增長(zhǎng)3.46%。
　　2024H2收入增長(zhǎng)環(huán)比提速，菜制品重回高增表現(xiàn)亮眼，新渠道拓展卓有成效。公司2024H2收入端超預(yù)期，環(huán)比提速明顯。2024年公司面制品/菜制品/豆制品及其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入26.67/33.71/2.29億元，同比增長(zhǎng)4.6%/59.1%/12.2%，菜制品占比（53.8%）超過(guò)面制品（42.6%），魔芋實(shí)現(xiàn)快速成長(zhǎng)，主要由于上半年公司加大性?xún)r(jià)比魔芋產(chǎn)品的鋪貨和增加sku數(shù)量，符合性?xún)r(jià)比消費(fèi)趨勢(shì)以及魔芋細(xì)分賽道高景氣成長(zhǎng)。公司持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新，先后推出小魔女香辣燒烤味魔芋素板筋、火鍋味魔芋素毛肚以及脆火火青檸味辣脆片，新品貢獻(xiàn)增量，帶動(dòng)面制品止跌實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。公司積極推動(dòng)全渠道建設(shè)，截止年末公司共有1879家線(xiàn)下經(jīng)銷(xiāo)商，網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量穩(wěn)步推進(jìn)。2024年公司線(xiàn)下渠道/線(xiàn)上經(jīng)銷(xiāo)/線(xiàn)上直銷(xiāo)分別實(shí)現(xiàn)收入55.6/2.8/4.24億元，同比增長(zhǎng)25.4%/41.3%/28.4%。公司積極開(kāi)拓電商、零食量販和會(huì)員商超等新興渠道并實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，從2023Q2開(kāi)始積極擁抱零食量販渠道，零食量販進(jìn)展表現(xiàn)較快，根據(jù)渠道調(diào)研零食量販渠道目前占比接近20%。公司重點(diǎn)布局1元裝10連盒和9.9元量販裝，高性?xún)r(jià)比新包裝產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)豐厚增量。
　　2024H2魔芋原材料價(jià)格上行影響毛利率，銷(xiāo)售和管理費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化。2024年公司毛利率為48.1%，同比提升0.4pct，全年毛利率穩(wěn)中有升系高毛利菜制品占比提升。2024H2毛利率環(huán)比下降1.51 pct至46.59%，主要由于魔芋成本上行以及代工比例增加導(dǎo)致。2024年銷(xiāo)售費(fèi)用率下降0.2 pct至16.6%，其中推廣及廣告費(fèi)用以及員工福利費(fèi)用有所提升。2024年管理費(fèi)用率大幅優(yōu)化，下降1.6 pct至9.4%。公司其他收益虧損1.75億元，去年同期盈利0.03億元，本年度虧損主要由于關(guān)停產(chǎn)線(xiàn)帶來(lái)的一次性減值和對(duì)外投資虧損的計(jì)提。2024年凈利率同比下降1.1 pct至17%，其中2024H1公司凈利率約20.9%，2024H2凈利率為13.7%。若考慮剔除一次性資產(chǎn)減值影響2024H2凈利率約19%，同比提升1.8 pct。
　　投資建議：公司面制品傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)步量增，魔芋第二曲線(xiàn)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng),今年有望推出新品以及發(fā)力海帶。同時(shí)積極開(kāi)拓零食量販、興趣電商、會(huì)員商超等新興渠道，有望帶來(lái)一定增量。預(yù)計(jì)2025-2027年收入增速分別為27%/21%/17%，歸母凈利潤(rùn)增速分別為23%/31%/18%，EPS分別為0.56/0.73/0.86元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為25x/19x/16x，我們按照2026年業(yè)績(jī)給予25倍并按照0.938:1的匯率，一年目標(biāo)價(jià)19.5港元，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:食品安全風(fēng)險(xiǎn)、渠道開(kāi)拓不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。