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事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)。公司2024年實(shí)現(xiàn)收入119.4億元，YoY+38.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19.8億元，YoY-3.6%；經(jīng)折算，公司2024Q4單季度實(shí)現(xiàn)收入49.4億元，YoY+66.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.0億元，YoY-27.0%。公司國(guó)內(nèi)、海外收入高速增長(zhǎng)，但是因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)加劇，盈利能力有所下降。
　　2024Q4公司收入高速增長(zhǎng)：根據(jù)奧維數(shù)據(jù)，2024Q4石頭掃地機(jī)國(guó)內(nèi)線(xiàn)上銷(xiāo)售額YoY+104%，銷(xiāo)量YoY+104%，均價(jià)YoY+0%。在國(guó)補(bǔ)刺激下，公司內(nèi)銷(xiāo)增速環(huán)比2024Q3大幅提升（Q3石頭掃地機(jī)國(guó)內(nèi)線(xiàn)上銷(xiāo)售額YoY+43%，奧維）。在海外市場(chǎng)，公司主動(dòng)調(diào)整銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)，提高自營(yíng)渠道比例，海外業(yè)務(wù)亦實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。展望后續(xù)，我們認(rèn)為公司收入有望保持較快增長(zhǎng)，因?yàn)椋?）公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)在國(guó)補(bǔ)拉動(dòng)下有望維持高增長(zhǎng)，根據(jù)奧維數(shù)據(jù)，石頭掃地機(jī)1~2月國(guó)內(nèi)線(xiàn)上銷(xiāo)售額YoY+100%；2）公司在海外市場(chǎng)拓寬產(chǎn)品價(jià)格段，深耕當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)（已在美國(guó)、英國(guó)、日本、荷蘭、波蘭、德國(guó)、韓國(guó)、加拿大等地設(shè)立了海外公司），海外精細(xì)化運(yùn)營(yíng)有望推動(dòng)海外業(yè)務(wù)維持較快增長(zhǎng)；3）洗地機(jī)、洗衣機(jī)等多元化業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，2024年公司其他智能電器收入YoY+93%，在公司收入中的占比同比+3pct至9%。
　　2024Q4公司盈利能力下降：2024Q4公司歸母凈利率為10.2%，同比-13.1pct，環(huán)比2024Q3-3.4pct。具體來(lái)看，公司2024Q4毛利率同比-11.8pct，環(huán)比2024Q3-9.1pct，毛利率下降主要因?yàn)椋?）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司進(jìn)一步拓展產(chǎn)品價(jià)格段；2）公司對(duì)美業(yè)務(wù)關(guān)稅成本增加；3）會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整，因保證類(lèi)質(zhì)量保證產(chǎn)生的相關(guān)費(fèi)用從銷(xiāo)售費(fèi)用重分類(lèi)至營(yíng)業(yè)成本（2023年質(zhì)量保證費(fèi)用占公司收入比例的1.2%）。費(fèi)用率方面，公司2024Q4銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率同比+4.9pct/+0.9pct/+0.9pct，我們認(rèn)為費(fèi)用率提升主要因?yàn)椋?）公司為了提高品牌影響力，鞏固市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位，加大推廣投入，2024H2公司廣告及市場(chǎng)推廣費(fèi)用率為18.0%，同比+4.5pct；2）公司拓展新品類(lèi)，精細(xì)化海外渠道布局，研發(fā)、管理費(fèi)用有所提升。
　　投資建議：石頭領(lǐng)先的產(chǎn)品力是未來(lái)收入增長(zhǎng)的基礎(chǔ)，精簡(jiǎn)SKU和優(yōu)秀的經(jīng)營(yíng)管理能力使其維持行業(yè)領(lǐng)先的盈利能力。預(yù)計(jì)石頭2025~2027年EPS分別為10.18/11.95/13.21元，給予6個(gè)月目標(biāo)價(jià)264.68元，對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E估值為26x，維持買(mǎi)入-A的投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇