>> 申萬宏源-華電國際(600027)火電降本盈利改善，財務(wù)降費持續(xù)增效-250403
| 上傳日期： |
2025/4/3 |
大小： |
500KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王璐，朱赫 |
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事件：公司2024年實現(xiàn)營業(yè)收入1129.94億元，同比下降3.57%；歸母凈利潤57.03億元，同比增長26.11%。略低于我們的預(yù)期，主要系長期股權(quán)投資收益下降及所得稅費用同比高增所致?？鄢览m(xù)債利息后，歸屬于上市公司普通股股東的凈利潤為46.98億元。公司擬派末期股息0.13元/股，連同中期分紅公司全年派息0.21元/股，分紅比例約45.72%，當(dāng)前股價對應(yīng)股息率約3.7%。
火電發(fā)電降幅收窄。2024年公司完成發(fā)電量2226.26億千瓦時，同比下降0.52%；上網(wǎng)電量2084.5億千瓦時，同比下降-0.52%。全年火電、水電發(fā)電量分別為2143.51、82.75億千瓦時，分別同比-0.33%、-11.36%。下半年全國來水偏枯，水電出力有所減弱，導(dǎo)致公司全年水電上網(wǎng)電量同比轉(zhuǎn)負(fù)（1H24為+15.05 YoY）?；痣姍C組電量空間釋放，2024年公司煤電機組利用小時數(shù)為4086小時，同比下降215小時，降幅環(huán)比上半年有所收窄（1H24同比下降225小時）。燃氣機組利用小時數(shù)2152小時，同比微降35小時。
2024年電價同比微降，2025年電價壓力較小。2024年公司平均上網(wǎng)電價511.74元/千瓦時，同比下降5.24元/兆瓦時。在公司主要經(jīng)營區(qū)域中，山東及安徽電價下浮較多，分別同比下降18.07、25.64元/兆瓦時，而湖北電價同比增長11.24元/兆瓦時。根據(jù)2025年年度長協(xié)電價簽訂情況，山東及安徽電價降幅均較小，為整體上網(wǎng)電價提供一定價格剛性。
成本改善延續(xù)，火電主業(yè)盈利能力或?qū)⒗^續(xù)改善。2024年公司火電板塊營業(yè)成本841.45億元，同比4.13%。主要系煤價下行，帶動其中燃料成本同比下降6.49%至705.67億元。1Q25秦皇島5500大卡動力末煤均價721.2元/噸，同比1Q24的901.7元/噸下降20%。目前國內(nèi)動力煤供需格局持續(xù)區(qū)域?qū)捤?，看好成本端持續(xù)改善的背景下，公司煤電業(yè)績持續(xù)修復(fù)。
財務(wù)費用下降，公司財務(wù)壓力持續(xù)減輕。我國近期利率水平連續(xù)下降，中國5年期以上LPR分別于2024年2月、7月、10月下降25、10、25個BP。2024年公司財務(wù)費用同比下降3.78億元至32.26億元。伴隨融資成本持續(xù)下降，公司業(yè)績有望進一步增厚。
優(yōu)質(zhì)火電資產(chǎn)注入在即，有望增厚每股收益。公司近期披露關(guān)聯(lián)交易報告書（草案）擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式收購火電資產(chǎn)合計1597萬千瓦，交易總對價為71.67億元，收購方式為發(fā)行股份及支付現(xiàn)金?？紤]到收購的資產(chǎn)主要位于江蘇、廣東、上海和廣西，均位于東部地區(qū)，利用小時數(shù)和電價水平較高，且江蘇、廣東均實行容量電價和氣價補償機制，項目效益具有保障。根據(jù)公司測算，以2023年及1H24經(jīng)營業(yè)績測算，集團火電資產(chǎn)注入后可提升每股收益7.81%及2.87%，資產(chǎn)規(guī)模及盈利規(guī)模提升后可進一步提升公司股東回報。2025年3月31日，公司收到上交所終止審核關(guān)聯(lián)交易的通知，主要系申請文件中記載的財務(wù)資料已過有效期，需要補充提交。根據(jù)公司公告，本次上交所中止審核對交易不構(gòu)成實質(zhì)性影響。
盈利預(yù)測與評級：考慮到煤價下跌影響公司煤礦投資收益，疊加考慮多地火電上網(wǎng)電價下降，利用小時數(shù)下降等因素，我們下調(diào)公司2025-2026年歸母凈利潤預(yù)測分別為66.36、71.17億元（原值為75.15、88.43億元），新增2027年歸母凈利潤預(yù)測為74.24億元（暫不考慮新增資產(chǎn)注入影響，以上預(yù)測均未扣除永續(xù)債利息約10億元）。當(dāng)前股價對應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為9、8、8倍?？春霉净痣姌I(yè)績持續(xù)修復(fù)，新增優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入后提升公司盈利能力。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：火電利用小時數(shù)不及預(yù)期，上網(wǎng)電價不及預(yù)期，集團火電資產(chǎn)注入節(jié)奏不如預(yù)期，參股新能源發(fā)展不及預(yù)期。
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