>> 銀河證券-中國對美加征關(guān)稅快評：對等關(guān)稅，對等反制-250404
| 上傳日期： |
2025/4/4 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
詹璐,張迪,呂雷 |
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事件:4月4日，在美國宣布加征“對等關(guān)稅”之后，中國作出果斷響應(yīng)，對美國霸權(quán)行為進行一攬子對等反制。
中國的反制措施可以歸納為以下四個方向:
1、以身作則對抗美國單方面的霸權(quán)行為。在其他國家徘徊之際，中國率先打出對美國的“逆全球化”進行強有力反制，有助于在全球形成模范效應(yīng)。參考2019年波音空難事故后，中國率先暫停波音737max8商業(yè)運行，后續(xù)印尼、新加坡、印度、土耳其、韓國、歐盟、澳大利亞等地相繼禁飛。
2、稀土出口管制，打蛇打七寸。根據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局的統(tǒng)計，2022年我國占到全球稀土產(chǎn)量的70%。稀土在高科技產(chǎn)業(yè)中的應(yīng)用十分廣泛，從芯片、手機到傳感器、高端材料和精密儀器，甚至國防工業(yè)都需要大量的稀土元素。此前我國對家和鍺的出口管制就造成了美國高端制造的供應(yīng)鏈危機，F(xiàn)-35戰(zhàn)斗機生產(chǎn)因稀土供應(yīng)不足遭遇障礙，而特朗普剛剛宣布的美國六代機F-47對稀土的需求更為迫切。
3、精準(zhǔn)打擊特朗普的農(nóng)業(yè)票倉。美國農(nóng)村和農(nóng)業(yè)企業(yè)是特朗普重要的票倉和政治獻金來源。我國農(nóng)業(yè)進口依賴度看似較高，但實則屬于可替代性較強的初級產(chǎn)品。這意味著，加征關(guān)稅以及對不法美國企業(yè)進行打擊，對中國影響相對較小，但讓特朗普直接面對自己的選情以及金主的壓力。
4、通過出口管制和不可靠實體清單，打擊科技和軍工企業(yè)。在中美科技競爭不斷加劇的情況下，美國科技企業(yè)通過政治游說和捐款等手段，讓美國政府出臺多種措施限制我國科技發(fā)展。而我國通過稀土出口管制、以及不可靠實體清單和出口管制清單，精確對違反國際規(guī)則、損害中國企業(yè)利益的美國實體進行制裁，一方面是維護國家利益和國際規(guī)則的重要舉措，另一方面迫使特朗普重回談判桌。
中國對美國進口依賴度較高或進口絕對金額較大的行業(yè)（詳見圖1):
1、電氣機械、高端儀器等高科技產(chǎn)品（如半導(dǎo)體設(shè)備、元器件、光學(xué)、核反應(yīng)堆等），雖進口依賴度相對較低，但進口絕對金額大，對國產(chǎn)替代、自主可控提出更高要求。
2、航空器，2024年124億美元進口中有一半來自美國，大額加征關(guān)稅對法國和國產(chǎn)大飛機形成利好。
3、農(nóng)產(chǎn)品（大豆、動植物油等），有一定依賴度且屬于必需品，短期可能形成一定漲價邏輯，但有可替代進口國（阿根廷等)。
4、汽車、化工、塑料、藥品等行業(yè)亦可能造成小幅擾動。
對中國經(jīng)濟和政策的影響:與美國不同的是，對美國加征關(guān)稅對于中國較難造成通脹壓力。一方面，我國對美國進口依賴度低(2024年約為6%），且大多為高技術(shù)產(chǎn)品（向居民生活傳導(dǎo)弱)，或初級產(chǎn)品(可替代性強)。以中國從美國進口金額較高的原油為例，中國宣布反制之后，油價反而進一步大跌，更多的反應(yīng)的是總需求下降而非進口成本上升。因此，我國反而面臨一定物價收縮壓力。對于經(jīng)濟而言，從“凈出口”視角，理論上對外加征關(guān)稅對于GDP的拖累幅度不大，但考慮到美國進一步制裁的風(fēng)險提升，總需求收縮的壓力進一步凸顯。我們認(rèn)為4月政治局會議加碼內(nèi)需的概率進一步提高，涉及工具金額或有1.5~2萬億元。目前已宣布尚未完全落地的逆周期政策包括育兒補貼、加力實施城中村改造等將加速落地，未來的儲備工具還包括“兩新”“兩重”擴圍擴容、服務(wù)消費補貼、加大商品房收儲力度等。東穩(wěn)西落的視角下，我國貨幣政策寬松預(yù)期也將打開，全面降準(zhǔn)降息或在二季度到來,針對美國新一輪加征關(guān)稅，央行也有可能創(chuàng)設(shè)穩(wěn)外貿(mào)的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具予以支持。
對大類資產(chǎn)影響:
中國權(quán)益:特朗普“刮骨療毒”的做法加劇了全球經(jīng)濟的不穩(wěn)定，但國內(nèi)大循環(huán)的完備性足以讓中國在全球“比差邏輯”下相對美國具有核心優(yōu)勢。我們認(rèn)為，關(guān)稅對于中國經(jīng)濟增長的影響不可避免，但“充足的儲備工具和政策空間”能夠在關(guān)鍵時刻形成有效對沖，基本面有望保持穩(wěn)定，中國股票市場也將保持回升向好勢頭。短期內(nèi)，“加征-反制-再加征-再反制”對于權(quán)益市場將造成較大困擾，防御主題表現(xiàn)更優(yōu)（必選消費、金融等）;中期視角，以確定性擁抱不確定性，內(nèi)需、硬科技仍是主線。
中國固收:比差邏輯下，美聯(lián)儲降息概率和幅度都大幅提升，前期對我國貨幣政策制約較強的中美利差反而收窄，二季度有望迎來全面降準(zhǔn)降息。雖然基本面偏弱和增量財政政策預(yù)期形成對沖，但短期避險情緒較強，債市做多勝率提高，10年期國債收益率或階段性下探至1.6%下方。
美國權(quán)益:粗放加征關(guān)稅將導(dǎo)致美國經(jīng)濟面臨滯脹壓力，總的來說，我們認(rèn)為，“滯”的壓力大于“脹”的壓力。對外加征和外部反制對于美國GDP的沖擊約為1.6個百分點，美國經(jīng)濟陷入衰退的概率進一步加大。加征關(guān)稅對于美國CPI也會造成一次性沖擊，但總需求下降也會形成一定通縮效應(yīng)，“脹”的壓力不足以影響美聯(lián)儲的降息步伐。美股將在“加征-反制”、經(jīng)濟衰退、通脹反彈等不確定性因素的陰霾下持續(xù)調(diào)整，直至貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤伞鴥?nèi)減稅等剌激政策落地，下半年的機會優(yōu)于上半年。
美國固收:短期“脹”，長期“滯”，10年期美債有下行空間，年內(nèi)
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