>> 華泰證券-周度復(fù)盤：關(guān)稅沖擊下的市場巨震-250405
| 上傳日期： |
2025/4/6 |
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| 1573KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強,何穎雯 |
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交易主線
特朗普對等關(guān)稅細(xì)節(jié)超市場預(yù)期，一石激起千層浪，大類資產(chǎn)出現(xiàn)巨震。如何面對后續(xù)市場，關(guān)稅政策作何演繹，是市場的關(guān)注點。我們回顧過去一周交易的主線，試圖探究投資者關(guān)注的幾個核心問題。海外方面，特朗普對等關(guān)稅牽一發(fā)動全身，全球風(fēng)險資產(chǎn)大跌，美元信用體系受損。關(guān)稅不確定性引發(fā)“衰退交易”，后續(xù)可能強化資金回流“母國”趨勢。美元信用體系面臨前所未有的挑戰(zhàn)，VIX指數(shù)和美債收益率攀升，美元指數(shù)大幅調(diào)整。國內(nèi)方面，延續(xù)近日的低風(fēng)險偏好，但特朗普關(guān)稅下國內(nèi)政策預(yù)期升溫，股市風(fēng)格偏防守，大內(nèi)需板塊博弈政策，高股息有相對表現(xiàn)。
市場脈絡(luò)和后續(xù)展望
基本面方面，對于美國經(jīng)濟而言，超出預(yù)期的對等關(guān)稅意味著更高的滯脹風(fēng)險、企業(yè)盈利壓力增大、債務(wù)風(fēng)險增加。對等關(guān)稅超出預(yù)期后，脹并不源于需求而是沖擊，因此更可能向滯演化，衰退交易占據(jù)上風(fēng)。后續(xù)的反制和談判情況方面，對等關(guān)稅宣布后，預(yù)計美國將與其他國家開啟談判，非美國家在應(yīng)對上存在兩種思路：反制or妥協(xié)。目前來看歐盟和加拿大可能更偏前者，而日本、印度等則更偏后者。被征稅國的應(yīng)對也受到內(nèi)部民眾情緒等因素的影響，存在較大變數(shù)。經(jīng)濟和市場影響方面，基本面角度，基于當(dāng)前的關(guān)稅情況，出口前景可能更偏負(fù)面。另一方面，本次關(guān)稅也可能通過金融市場的渠道影響國內(nèi)貨幣政策和經(jīng)濟增長。政策角度，當(dāng)前市場正處于"預(yù)期混亂期"向"政策發(fā)力期"過渡階段。中國的政策應(yīng)對也是關(guān)注點，預(yù)計反制和談判兩手準(zhǔn)備，但逆周期對沖力度亟待加強，關(guān)注后續(xù)政治局會議的窗口，提振內(nèi)需和穩(wěn)地產(chǎn)緊迫性加大。
因子跟蹤
經(jīng)濟：美國經(jīng)濟衰退擔(dān)憂加劇，勞動力市場維持穩(wěn)定；中國3月制造業(yè)和非制造業(yè)PMI較上月分別上行0.3和0.4個百分點，表現(xiàn)持平市場預(yù)期，較前值有所修復(fù)，且高于去年同期水平，數(shù)據(jù)整體呈現(xiàn)出緩慢復(fù)蘇的特征。估值：國內(nèi)市場方面，債市期限利差收窄，AH溢價上行。美國市場方面，10Y-2Y美債利差收窄，標(biāo)普500指數(shù)P/E上行，未來12個月EPS預(yù)期下行。資金情緒：國內(nèi)市場方面，跨季結(jié)束疊加央行凈投放資金，債市資金面較為寬松；股市受超預(yù)期關(guān)稅因素擾動，風(fēng)險偏好維持低位，出口鏈持續(xù)承壓。美國市場方面，MOVE美債波動率指數(shù)上行，VIX美股波動率指數(shù)上行，標(biāo)普500指數(shù)看跌/看漲期權(quán)比例上行。美國降息跟蹤：美聯(lián)儲降息預(yù)期上行。截至4月4日，OIS市場預(yù)期美聯(lián)儲6月降息25bp概率約為95.5%，2025年降息115.9bp。
市場表現(xiàn)
國內(nèi)股市降溫，特朗普關(guān)稅超預(yù)期落地，疊加業(yè)績期臨近，不確定性導(dǎo)致股市風(fēng)險偏好維持低位，股市風(fēng)格繼續(xù)偏防御，出口鏈短期承壓。美國股市仍面臨調(diào)整壓力，關(guān)稅落地使得美國陷入衰退的概率大幅上升，其他國家采取反制措施情形下，甚至可能導(dǎo)致出現(xiàn)全球滯脹情形，衰退預(yù)期下市場情緒走弱，VIX指數(shù)大幅抬升。國內(nèi)債市維持窄幅震蕩，跨季結(jié)束后資金面寬松，關(guān)稅不確定性影響基本面預(yù)期和風(fēng)險偏好，降準(zhǔn)等逆周期政策概率增加，利好債市。美國經(jīng)濟衰退擔(dān)憂加劇，PMI數(shù)據(jù)大幅下行，且低于榮枯線，美聯(lián)儲降息預(yù)期抬升，短端美債拍賣結(jié)果劣于長端，美債收益率曲線平坦化。特朗普關(guān)稅政策超預(yù)期，疊加經(jīng)濟衰退壓力，宏觀環(huán)境利好金價，不過前期套利交易或有了結(jié)，周五黃金大幅回調(diào)；原油受地緣和衰退風(fēng)險多重因素擾動，油價走低。
風(fēng)險提示：美國通脹重新超預(yù)期；地緣關(guān)系持續(xù)緊張。
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