>> 華安證券-石頭科技(688169)2024年報點(diǎn)評：戰(zhàn)略變革期重份額抬升-250403
| 上傳日期： |
2025/4/6 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄧欣 |
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公司發(fā)布2024年年報：
Q4：收入49.38億元（同比+66.54%），歸母凈利潤5.04億元（同比-26.99%）；扣非歸母凈利潤4.34億元（同比-24.11%）；
24年：收入119.45億元（同比+38.03%），歸母凈利潤19.77億元（同比-3.64%）；扣非歸母凈利潤16.20億元（同比-11.26%）。
單季收入較好，盈利水平有所波動。
收入分析：預(yù)計Q4內(nèi)銷快于外銷
Q4內(nèi)銷：我們預(yù)計收入增速同比略低于+100%快于Q3（預(yù)計+30%）。Q4受益國補(bǔ)高速增長，參考奧維，石頭洗地機(jī)/洗衣機(jī)線上份額提升，Q4環(huán)比分別+6/+1pct；
Q4外銷：我們預(yù)計收入增速同比+50%+較Q3（預(yù)計大個位數(shù)增長）亦有提速。其中預(yù)計歐洲/北美/亞太同比分別+50%+/+50%+/30%+；歐洲直營占比提升影響Q3但Q4集中確認(rèn)，預(yù)計歐洲線上/北美線下Q4收入增速均翻倍。
利潤分析：Q4毛利/費(fèi)用率有所波動
Q1/Q2/Q3/Q4凈利率分別為21.66%/28.04%/13.57%/10.21%，其中Q4毛/凈利率同比分別-9.9/-13.1pct，Q4銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率同比分別+6.8/+0.9/+0.9/-0.002pct，毛利率和銷售費(fèi)用率波動較大，我們分析原因：
毛利率：①內(nèi)銷均價拉寬，參考奧維，石頭Q4內(nèi)銷線上均價同/環(huán)比分別-7%/-2%；②預(yù)計外銷腰部產(chǎn)品占比有所加大，且Q4大促下老品或降價清庫；③北美關(guān)稅影響；
凈利率：除毛利率影響因素外，④Q4大促公司爭搶份額下，營銷費(fèi)用投放有所加大；⑤洗地機(jī)和洗衣機(jī)收入高增、但處投入階段，影響盈利結(jié)構(gòu)。
分紅：公司擬每股派現(xiàn)1.07元，分紅總額1.98億元，分紅率10%。
公司25年看點(diǎn)
渠道增量：關(guān)注公司25年歐洲渠道重整（公司或加大線上直營占比并就線下代理商引入競爭機(jī)制）+美國線下擴(kuò)張+新興市場拓展；
產(chǎn)品價格帶擴(kuò)張：關(guān)注公司高端機(jī)型補(bǔ)足拉高價格天花板（新品g30/g30space發(fā)售價分別5499/6499元）+價格下沉拓價格帶（提高新品占比而非老品降價下，關(guān)注毛利率改善）。
關(guān)稅應(yīng)對：關(guān)注公司通過優(yōu)化供應(yīng)鏈以及視市場需求適當(dāng)調(diào)價來對沖關(guān)稅的可能。
投資建議：
我們的觀點(diǎn)：
公司戰(zhàn)略變革期更重份額之下，我們多次強(qiáng)調(diào)公司最終盈利水平受"多元變量"（①技術(shù)升級；②定價拉寬；③供應(yīng)鏈優(yōu)化；④歐洲加大直營占比；⑤美國線下初期投入）的綜合影響，且互有抵消。長期看，公司全球市場開拓仍有較大空間，關(guān)注公司變革option及25年股價調(diào)整后的超跌機(jī)遇。
盈利預(yù)測：基于公司處戰(zhàn)略變革期更重份額，我們調(diào)整25-26年盈利預(yù)測，并新增27年盈利預(yù)測。預(yù)計2025-2027年公司收入150.60/173.43/193.15億元（25-26年前值144.65/166.42億元），同比+26.1%/+15.2%/+11.4%，歸母凈利潤20.58/26.07/30.54億元（25-26年前值21.75/26.41億元），同比+4.1%/+26.7%/+17.1%；對應(yīng)PE 20/16/14X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：
需求不及預(yù)期，新品開拓不及預(yù)期，海外市場開拓不及預(yù)期。
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