>> 銀河證券-美國(guó)3月勞動(dòng)數(shù)據(jù)：偏穩(wěn)定的勞動(dòng)數(shù)據(jù)向美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)出了什么信號(hào)？-250404
| 上傳日期： |
2025/4/6 |
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pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張迪,于金潼 |
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新增非農(nóng)就業(yè)好于預(yù)期，失業(yè)率升至4.15%，時(shí)薪同比增速降至3.84%:單位調(diào)查(establishment survey)方而，3月新增崗位22.8萬(wàn)個(gè)，明顯高于14.0萬(wàn)人的市場(chǎng)中位數(shù)預(yù)期。1、2月新增就業(yè)累計(jì)下修4.8萬(wàn)個(gè)。非農(nóng)時(shí)薪增速環(huán)比0.25%，同比增速降低至3.84%，有所緩和。家庭調(diào)查（household survey)方面，失業(yè)率升至4.2%(4.152%)，高于4.1%的預(yù)期;勞動(dòng)參與率稍升至62.5%。2025年3月家庭全職就業(yè)總數(shù)在2月環(huán)比減少122.0萬(wàn)人后增加45.9萬(wàn)人;兼職就業(yè)總數(shù)僅減少4.4萬(wàn)人。
短期勞動(dòng)市場(chǎng)還不具備快速惡化的風(fēng)險(xiǎn)，并不符合哀退敘事，也不支持美聯(lián)儲(chǔ)在5月考慮降息∶勞動(dòng)市場(chǎng)表明美國(guó)暫不具備迅速進(jìn)入衰退的風(fēng)險(xiǎn)，但這并不意味著大規(guī)模關(guān)稅即將落地的背景下勞動(dòng)市場(chǎng)還能繼續(xù)長(zhǎng)期保持平穩(wěn)新增非農(nóng)就業(yè)Q1均值保持在15萬(wàn)人左右，如果進(jìn)一步下滑則意味著失業(yè)率面臨繼續(xù)上升的壓力。近期不利的消息是除了Ql經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)弱化外，3月的ISM制造業(yè)與非制造業(yè)PMI中的就業(yè)分項(xiàng)顯示出預(yù)期的下滑，挑戰(zhàn)者裁員也顯著上升。美聯(lián)儲(chǔ)與市場(chǎng)預(yù)期的背離進(jìn)一步加大，在面臨較穩(wěn)定的就業(yè)數(shù)據(jù)和短期通脹回升風(fēng)險(xiǎn)的情況下，其短期并沒(méi)有降息的動(dòng)力。特朗普的政府裁員短期并不會(huì)在就業(yè)數(shù)據(jù)中有突出體現(xiàn)。
鮑威爾婉拒絕特朗普隔空喊話要求的“降息”，美聯(lián)儲(chǔ)短期擔(dān)憂滯脹，但仍認(rèn)為關(guān)稅通脹是暫時(shí)性的:勞動(dòng)市場(chǎng)仍平穩(wěn)且通脹預(yù)期回升之下，美聯(lián)儲(chǔ)依然缺乏快速降息的理由，還需要看到消費(fèi)和就業(yè)數(shù)據(jù)的進(jìn)一步惡化。這也是在被特朗普隔空喊話“現(xiàn)在是降息的最佳時(shí)機(jī)”后，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示不會(huì)貿(mào)然調(diào)整政策利率的核心原因。同時(shí)，鮑威爾在講話中表明了貿(mào)易戰(zhàn)情況下對(duì)失業(yè)率和通脹同時(shí)上行的“滯脹”組合擔(dān)憂，但維持了通脹是一次性的判斷，這暗示如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)更大幅度下行，即使通脹短期上行也可能有降息。
美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)仍存在充分降息空間，關(guān)稅的效果或是短期滯脹但長(zhǎng)期通縮，維持年內(nèi)3次降息的判斷:美聯(lián)儲(chǔ)短期面臨困境，進(jìn)入被動(dòng)反應(yīng)而非主動(dòng)管理的狀態(tài)，預(yù)計(jì)不會(huì)在年中之前降低利率，但我們認(rèn)為隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力的增大，美聯(lián)儲(chǔ)仍會(huì)進(jìn)行多次降息。當(dāng)前CME數(shù)據(jù)顯示市場(chǎng)2025年降息預(yù)期已經(jīng)在4-5次之間，與美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前觀察到的數(shù)據(jù)所指向“按兵不動(dòng)”的貨幣政策方向進(jìn)一步背離。市場(chǎng)目前已經(jīng)進(jìn)入避險(xiǎn)與“衰退交易”模式，并未顯著擔(dān)憂再通脹風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)關(guān)稅造成的通脹回升的評(píng)估是“暫時(shí)性”的，失業(yè)的上升可能更值得擔(dān)憂。如果特朗普政府不改變目前“大規(guī)模關(guān)稅+希望削減財(cái)政支出并減少移民”的策略（且我們認(rèn)為特朗普顯著轉(zhuǎn)向的概率不高)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的下行壓力會(huì)逐步增大，關(guān)稅“短期滯脹但長(zhǎng)期通縮”的特點(diǎn)也意味著美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策無(wú)法保持長(zhǎng)期緊縮，因此我們當(dāng)前繼續(xù)維持美聯(lián)儲(chǔ)自年中開(kāi)始降息三次累計(jì)75BP的判斷。
美國(guó)在對(duì)等關(guān)稅被華對(duì)等反制等因素下繼續(xù)“衰退交易"，情緒穩(wěn)定后資產(chǎn)價(jià)格或有反彈,但尚難以看到反轉(zhuǎn)的信號(hào):整體上，對(duì)市場(chǎng)當(dāng)日沖擊更大的是中國(guó)對(duì)所有進(jìn)口自美國(guó)的商品對(duì)等加征34%的關(guān)稅。CME數(shù)據(jù)顯示交易者預(yù)期2025年在6、7、9、12月出現(xiàn)四次降息，累計(jì)100BP。標(biāo)普500、納斯達(dá)克和道瓊斯指數(shù)分別下跌5.97%、5.82%和5.50%;10年期美債收益率下滑3.05BP至4.006%;美元指數(shù)上行至102.853。倫敦黃金下跌2.47%至3037.31美元/盎司。我們認(rèn)為在美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面短期尚能維持的情況下，關(guān)稅的落地和反制已經(jīng)部分被市場(chǎng)定價(jià)，待避險(xiǎn)情緒企穩(wěn)后資產(chǎn)價(jià)格或有反彈的空間，但大規(guī)模關(guān)稅下可能并不是反轉(zhuǎn)。維持10年期美債收益率年內(nèi)中樞可能降至4%下方，有階段性低于3.7%合理下限的可能。美股走勢(shì)依然前低后高，在關(guān)稅進(jìn)入磋商階段且避險(xiǎn)情緒穩(wěn)定后可能迎來(lái)一定幅度的反彈，但我們認(rèn)為特朗普政府堅(jiān)決加征關(guān)稅的情況下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的下行會(huì)阻礙美股復(fù)現(xiàn)此前AI敘事下順暢的上漲。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1.政府裁員、財(cái)政緊縮和移民政策沖擊就業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)
2.關(guān)稅沖擊美國(guó)總需求的風(fēng)險(xiǎn)
3.勞動(dòng)市場(chǎng)不同統(tǒng)計(jì)序列和方式存在誤差的風(fēng)險(xiǎn)
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