>> 華鑫證券-藏格礦業(yè)(000408)公司事件點(diǎn)評報告：銅礦投資收益持續(xù)增長，鉀鋰產(chǎn)能可期-250406
| 上傳日期： |
2025/4/7 |
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| 532KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
傅鴻浩,杜飛,張偉保 |
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事件
藏格礦業(yè)發(fā)布2024年年度報告：公司2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入32.51億元，同比下降37.79%；歸母凈利潤為25.80億元，同比下降24.56%；扣除非經(jīng)常性損益后的歸母凈利潤為25.47億元，同比下降28.76%。
投資要點(diǎn)
▌鉀鋰營業(yè)收入均有下滑，主要因?yàn)殇N售價格下降較多
（1）氯化鉀：2024年產(chǎn)量為107.30萬噸，同比-1.94%；銷量為104.49萬噸，同比-19.21%。分季度來看，Q1、Q2、Q3、Q4氯化鉀產(chǎn)量分別為15.86、36.42、23.34和31.68萬噸，其中Q4產(chǎn)量同比-3.38%，環(huán)比+35.73%。Q1、Q2、Q3、Q4氯化鉀銷量分別為13.96、40.05、17.49、32.99萬噸，其中Q4銷量同比+10.97%，環(huán)比+88.62%。售價及成本方面，2024年氯化鉀營業(yè)收入22.1億元，同比31.26%，單位平均售價2115.25元/噸，同比-14.91%。2024年平均單位銷售成本為1167.04元/噸，同比+7.18%。
（2）碳酸鋰：2024年產(chǎn)量為11566噸，同比-4.12%；銷量為13582噸，同比+31.66%。分季度來看，Q1、Q2、Q3、Q4碳酸鋰產(chǎn)量分別為2385.5、3423.5、3468.5、2288.5噸，其中Q4產(chǎn)量同比-40.42%，環(huán)比-34.02%。Q1、Q2、Q3、Q4碳酸鋰銷量分別為3970、3660、2580、3372噸，其中Q4銷量同比+31.96%，環(huán)比+30.70%。
售價及成本方面，2024年碳酸鋰營業(yè)收入10.22億元，同比-48.40%，單位平均售價7.52萬元/噸，同比-60.81%。2024年平均單位銷售成本為4.10萬元/噸，同比+9.72%。
▌巨龍銅礦投資收益進(jìn)一步增長，二期項(xiàng)目仍然可期。
2024年，巨龍銅業(yè)產(chǎn)銅16.63萬噸，公司持有巨龍銅業(yè)30.78%的股權(quán)，報告期內(nèi)公司確認(rèn)投資收益19.28億元,占公司歸母凈利潤的74.72%。巨龍銅礦投資收益同比增加6.31億元，增幅48.72%。量價齊升背景下，銅礦板塊貢獻(xiàn)利潤創(chuàng)新高，為公司業(yè)績韌性持續(xù)注入動能。
巨龍銅業(yè)持續(xù)擴(kuò)大銅精礦產(chǎn)能，2024年2月22日，公司參股公司西藏巨龍銅礦二期改擴(kuò)建工程項(xiàng)目獲有關(guān)部門核準(zhǔn)。項(xiàng)目預(yù)計(jì)2025年底建成投產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后一二期合計(jì)年采選礦石量將超過1億噸，年礦產(chǎn)銅將達(dá)30-35萬噸，巨龍銅業(yè)將成為國內(nèi)采選規(guī)模最大、全球本世紀(jì)投產(chǎn)的采選規(guī)模最大的單體銅礦山。
▌推動多個項(xiàng)目并行發(fā)展，鉀鋰產(chǎn)能遠(yuǎn)期增量大
?。?）氯化鉀：報告期內(nèi)，公司深耕老撾萬象鉀鹽礦產(chǎn)資源開發(fā)，克服復(fù)雜的地質(zhì)條件，完成了多個重要節(jié)點(diǎn)目標(biāo)。證照辦理方面，公司已取得老撾萬象塞塔尼縣和巴俄縣區(qū)157.72平方公里鉀鹽礦儲量證，對應(yīng)氯化鉀資源量約為9.84億噸，且截至報告期末，公司已向老撾能礦部礦管司提交可行性研究報告并同步開展環(huán)評報告的編制。在項(xiàng)目建設(shè)方面，公司完成了200萬噸/年氯化鉀一期項(xiàng)目的設(shè)計(jì)招標(biāo)工作，優(yōu)先推進(jìn)供電工程。
?。?）碳酸鋰：公司全資子公司藏格礦業(yè)投資參與投資的西藏藏青基金分別以現(xiàn)金40.8億元人民幣、6億元人民幣收購國能礦業(yè)39%的股權(quán)。股權(quán)變更后，公司對國能礦業(yè)穿透持股21%。
國能礦業(yè)的核心資產(chǎn)優(yōu)勢顯著，其擁有西藏阿里龍木錯和結(jié)則茶卡兩大鹽湖的采礦權(quán)，合計(jì)碳酸鋰儲量390萬噸（儲量大型），氯化鉀2800萬噸（儲量中型），其中碳酸鋰儲量居世界前列。截止目前，結(jié)則茶卡鹽湖和龍木錯鹽湖的采礦證續(xù)證工作都已經(jīng)完成，其中結(jié)則茶卡鹽湖產(chǎn)能規(guī)劃為年產(chǎn)6萬噸鋰鹽，包括3萬噸工業(yè)級氫氧化鋰項(xiàng)目和3萬噸電池級碳酸鋰項(xiàng)目，其中1萬噸氫氧化鋰產(chǎn)線正在建設(shè)中；龍木錯鹽湖產(chǎn)能規(guī)劃為年產(chǎn)7萬噸鋰鹽，目前已取得環(huán)評批復(fù)。
▌盈利預(yù)測
我們預(yù)測公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為33.07、37.30、47.20億元，歸母凈利潤分別為30.23、43.36、52.20億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為18.8、13.1、10.9倍。
考慮到公司鹽湖提鋰成本優(yōu)勢顯著，鹽湖鋰鹽和鉀肥未來放量可期。巨龍銅礦持續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能，且銅價中樞開始上移。預(yù)計(jì)公司遠(yuǎn)期業(yè)績將繼續(xù)增長，因此維持“買入”投資評級。
▌風(fēng)險提示
1）全球鋰鹽湖及鋰礦投產(chǎn)超預(yù)期；2）鋰電池需求不及預(yù)期；3）公司鹽湖、鉀礦開采進(jìn)度不及預(yù)期；4）巨龍銅業(yè)盈利不及預(yù)期；5）氯化鉀價格大幅波動等。
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