>> 廣發(fā)期貨-滬銅周報：美國對等關(guān)稅超市場預(yù)期，銅價下挫-250405
| 上傳日期： |
2025/4/7 |
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pdf 共30頁 |
來源： |
廣發(fā)期貨 |
| 評級： |
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作者： |
周敏波 |
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（1）宏觀方面，美國對等關(guān)稅超市場預(yù)期，警惕前期關(guān)稅溢價驅(qū)動反轉(zhuǎn)
美國關(guān)稅政策陸續(xù)落地，北京時間4月3日凌晨4點，美國總統(tǒng)特朗普在白宮玫瑰園舉行的活動上宣布美國“對等關(guān)稅”計劃。特朗普展示的圖表顯示，對歐盟的關(guān)稅為20%，對英國進口產(chǎn)品征收10%關(guān)稅，對瑞士進口產(chǎn)品征收31%關(guān)稅，對從印度進口的產(chǎn)品征收26%關(guān)稅，對韓國產(chǎn)品征收25%關(guān)稅，對日本進口產(chǎn)品征收24%關(guān)稅，對泰國產(chǎn)品征收36%關(guān)稅，對越南產(chǎn)品征收46%關(guān)稅。美國白宮高級官員稱，基準(zhǔn)關(guān)稅稅率（10%）將于4月5日凌晨生效，對等關(guān)稅將于4月9日凌晨生效。此外，一些商品將不受“對等關(guān)稅”的約束，其中包括已經(jīng)受第232條關(guān)稅約束的鋼鋁制品、汽車和汽車零部件、可能受未來第232條關(guān)稅約束的商品以及美國沒有的能源和其他某些礦物（包括銅）。
據(jù)彭博社援引知情人士透露，美國可能會在幾周內(nèi)對進口銅征收關(guān)稅，要比作出決定的最后期限早幾個月，若進口關(guān)稅提前落地，現(xiàn)有貿(mào)易商可能無法從現(xiàn)有價差中獲利，前期LME銅多單或因恐慌而平倉，警惕前期關(guān)稅溢價驅(qū)動反轉(zhuǎn)。持續(xù)關(guān)注銅進口關(guān)稅預(yù)期變化：若關(guān)稅預(yù)期落地，COMEX銅將對LME銅形成相對穩(wěn)定溢價，理論溢價上限即為美國對銅進口加征關(guān)稅稅率；若關(guān)稅預(yù)期落空，COMEX銅價需向下靠近LME銅價修復(fù)一定溢價空間。無論關(guān)稅是落地還是落空，銅價均需回歸基本面定價，在跨市套利需求減弱的情況下，投機多頭或?qū)@利了結(jié)，空頭回補，銅價短期或存在調(diào)整壓力。
?。?）供給方面，礦冶平衡短期難改善，精銅供應(yīng)穩(wěn)健
銅礦方面，截至2025年3月28日，現(xiàn)貨TC報-24.32美元/干噸，創(chuàng)歷史新低；精銅方面，3月SMM中國電解銅產(chǎn)量環(huán)比增加6.39萬噸，環(huán)比上升6.04%，同比上升12.27%。1-3月累計產(chǎn)量同比增加27.45萬噸，同比上升為9.4%。3月電解銅產(chǎn)量如期大幅增加，主要有以下幾方面原因：① 3月僅有2家冶煉廠有檢修計劃，對實際產(chǎn)量影響并不大，部分廠家表示檢修影響會反映在4月；②TC歷史低位下，不少冶煉廠為了一季度開工紅仍在積極生產(chǎn)；③銅價大幅走高廢銅供應(yīng)較之前增加，冶煉廠加大對廢銅的采購，補充了銅精礦的短缺。廢銅方面，1-2月作為原料補充明顯，廢銅流向冶煉端比例增長。
（3）庫存方面，銅價回調(diào)后國內(nèi)社庫持續(xù)去庫，LME與COMEX庫存走勢分化
本周LME周度平均庫存21.16萬噸，周環(huán)比下降1.70%；本周COMEX周度平均庫存9.97萬噸，周環(huán)比上漲6.15%；中國社會庫存季節(jié)性去庫，截至4月3日，SMM全國主流地區(qū)銅庫存31.16萬噸，周環(huán)比-2.09萬噸；LME銅去庫，COMEX銅小幅累庫，對應(yīng)近期COMEX-LME價差高位；銅價回調(diào)后下游采購情緒好轉(zhuǎn)，周國內(nèi)社會庫存維持去庫；全球顯性庫存去化放緩。
?。?）微觀需求方面，銅價下挫，銅桿開工率、現(xiàn)貨升貼水走強
銅價下跌后下游備貨，銅桿周度開工率回暖至74.55%；銅價自上周回落后，下游提貨量較此前亦有改善，SMM電解銅升貼水小幅走強。終端方面，電網(wǎng)托底全年需求，4月家電排產(chǎn)品類分化，空調(diào)排產(chǎn)增長但漲幅放緩，冰箱排產(chǎn)較去年實績下降，系庫存周轉(zhuǎn)壓力及去年高基數(shù)原因。
總結(jié)：（1）宏觀方面，特朗普關(guān)稅計劃落地，對中國征收34%關(guān)稅，大幅超市場預(yù)期，關(guān)稅引發(fā)全球金融資產(chǎn)恐慌性拋售；年初以來美銅進口關(guān)稅價差預(yù)期為銅價交易主線，近期LME-COMEX價差收窄，警惕美銅進口關(guān)稅預(yù)期變化；（2）基本面方面，供應(yīng)端前期銅礦TC持續(xù)下行對價格形成支撐，若美國進口銅補庫需求減弱，非美地區(qū)的現(xiàn)貨偏緊格局可能會出現(xiàn)邊際改善的情況；需求端在銅價下挫后，下游采購情緒好轉(zhuǎn)，銅桿開工率、基差均走強，周國內(nèi)社會庫存維持去庫。
展望：美國對等關(guān)稅大幅超市場預(yù)期，成本抬升帶來的需求沖擊使得美國經(jīng)濟前景不確定性有所上升，警惕海外衰退風(fēng)險給銅價帶來的壓力；一季度銅價走勢方向的核心變量為美銅進口關(guān)稅預(yù)期，近日COMEX-LME價差收窄，若該預(yù)期反轉(zhuǎn)，銅價將回歸基本面定價，投機多頭或?qū)@利了結(jié)，空頭回補，存在一定調(diào)整壓力。關(guān)注海外宏觀驅(qū)動，短期價格偏弱。
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