>> 國投證券-建筑行業(yè)周報：美國對華加征34%關(guān)稅，擴內(nèi)需穩(wěn)投資有望加碼，關(guān)注基建施工／城軌設(shè)計龍頭-250407
| 上傳日期： |
2025/4/7 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
領(lǐng)先大市 |
作者： |
董文靜,陳依凡 |
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本周投資建議：
4月2日（美東時間），特朗普宣布美國對所有貿(mào)易伙伴設(shè)立10%的“最低基準(zhǔn)關(guān)稅”，并對多個貿(mào)易伙伴征收更高關(guān)稅，其中對中國實施34%的對等關(guān)稅，對印尼實施32%的對等關(guān)稅，對泰國實施36%的對等關(guān)稅，對越南實施46%的對等關(guān)稅，對柬埔寨實施49%的對等關(guān)稅?；鶞?zhǔn)關(guān)稅稅率(10%)將于4月5日凌晨生效，對等關(guān)稅將于4月9日凌晨生效。
本次特朗普對華加征34%對等關(guān)稅，疊加此前已落實的加征關(guān)稅措施，未來我國國內(nèi)出口存在壓力，擴內(nèi)需穩(wěn)投資或為主基調(diào)，逆周期調(diào)節(jié)力度有望加大?；ǘ?，為對沖出口壓力，預(yù)計后續(xù)國內(nèi)基建政策存加碼預(yù)期，路橋、水利、軌交、市政等板塊為拉動投資的重點細分板塊。
3月份，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動加快，制造業(yè)PMI、非制造業(yè)PMI和綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)分別為50.5%、50.8%和51.4%，分別比上月上升0.3pct、0.4pct和0.3pct，三大指數(shù)均在擴張區(qū)間繼續(xù)上行，我國經(jīng)濟邊際回暖。其中，受氣候轉(zhuǎn)暖，各地建設(shè)項目加快推進等因素影響，建筑業(yè)施工進度加快，建筑業(yè)PMI為53.4%，比上月上升0.7pct。
年初以來，基建資金和化債資金發(fā)行持續(xù)提速，截至3月底，城投債發(fā)行規(guī)模1.50萬億元，地方政府新增專項債發(fā)行規(guī)模9602億元（yoy+51%），特殊再融資專項債1.34萬億元（約占全年2萬億額度的67%），氣候轉(zhuǎn)暖疊加基建資金發(fā)行提速，預(yù)計實物工作量有望加快形成，Q2基建投資有望維持穩(wěn)健增長。
中美關(guān)稅貿(mào)易戰(zhàn)升級，出口壓力下基建投資或存加碼預(yù)期，2025年全年財政政策偏積極，資金端支持力度加大，化債政策仍持續(xù)推進，需求端和資金端共同支撐基建基本面邊際改善。根據(jù)已發(fā)布年報的基建央企數(shù)據(jù)，2024Q4多家企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流改善明顯，或受益24年11月以來的化債實施，預(yù)計2025年化債對央企財報改善效果更為顯著。目前傳統(tǒng)基建央企整體估值處于歷史低位，基建加碼和企業(yè)財務(wù)指標(biāo)改善驅(qū)動板塊表現(xiàn)；基建產(chǎn)業(yè)鏈前端設(shè)計企業(yè)商業(yè)模式占優(yōu)，經(jīng)營穩(wěn)健，受益基建加碼預(yù)期下的需求釋放和回款改善。
建議關(guān)注：
1）國內(nèi)出口存壓力，2025年擴內(nèi)需穩(wěn)投資基調(diào)明確，化債力度持續(xù)，基建龍頭基本面有望改善，央企市值管理驅(qū)動破凈建筑央企價值提升：中國建筑、中國交建、中國鐵建、中國中鐵；
2）商業(yè)模式占優(yōu)且布局低空經(jīng)濟的央國企基建設(shè)計標(biāo)的：中交設(shè)計、地鐵設(shè)計、設(shè)計總院；城市交通整體解決方案優(yōu)質(zhì)企業(yè)，布局智慧交通和低空經(jīng)濟：深城交；
3）地產(chǎn)政策寬松基調(diào)持續(xù)，地產(chǎn)銷售持續(xù)止跌企穩(wěn)，前端設(shè)計標(biāo)的有望迎來基本面改善和估值提升，建議關(guān)注主業(yè)發(fā)展穩(wěn)健，同時布局新興業(yè)務(wù)，有望創(chuàng)造新業(yè)績增長點的標(biāo)的：華陽國際；
4）中美關(guān)稅貿(mào)易戰(zhàn)升級，一帶一路或存發(fā)展機遇，建議關(guān)注海外細分領(lǐng)域競爭力突出的國際工程服務(wù)商：中材國際、中鋼國際。
中長期配置主線建議：
國際政局有望驅(qū)動內(nèi)需擴張，2025年財政政策持續(xù)發(fā)力，提升赤字、擴大專項債發(fā)行規(guī)模、繼續(xù)發(fā)行超長期特別國債等，助力基建投資穩(wěn)健增長。隨化債措施逐步落地，政府投資在建項目實施進度有望提速，工程付款改善可期，同時新建項目投資資金/資源空間釋放，疊加明年更為積極的財政政策預(yù)期，助力創(chuàng)造基建投資增量需求。擴內(nèi)需預(yù)期下，地產(chǎn)政策或?qū)⒗^續(xù)出臺，地產(chǎn)行業(yè)下行態(tài)勢改善可期。此外，基于發(fā)展戰(zhàn)略角度，在“一帶一路”沿線國家的業(yè)務(wù)布局投入力度或加大，建筑行業(yè)多家頭部企業(yè)積極擴展國際化布局，海外工程建設(shè)釋放市場需求增量。目前建筑行業(yè)央企基本面整體穩(wěn)健，經(jīng)營質(zhì)量改善為各家目標(biāo)，央國企集中度持續(xù)提升，財政預(yù)期加碼疊加地方政策化債落地實施，驅(qū)動公司基本面修復(fù)，疊加市值管理、國企改革和鼓勵分紅持續(xù)推進，估值有望提升。建議關(guān)注低估值基建龍頭、基建設(shè)計龍頭、國際工程優(yōu)質(zhì)標(biāo)的和地方基建龍頭國企：
?。?）低估值建筑央企：財政預(yù)期加碼疊加化債落地實施，建筑央企經(jīng)營指標(biāo)有望改善，央企市值管理全面推開，助力低估值央企估值提升，建議關(guān)注：中國建筑、中國交建、中國鐵建、中國中鐵。
?。?）基建設(shè)計標(biāo)的：基建設(shè)計企業(yè)位居產(chǎn)業(yè)鏈前端，受益化債落地和財政加碼預(yù)期，龍頭業(yè)績穩(wěn)健、競爭力更強，股東資源賦能充分，存在資產(chǎn)重組可能性，建議關(guān)注：地鐵設(shè)計、中交設(shè)計。
（3）出海優(yōu)質(zhì)龍頭：基于發(fā)展戰(zhàn)略角度，在“一帶一路”沿線國家的業(yè)務(wù)布局投入力度或加大，建議關(guān)注海外業(yè)務(wù)占比高，海外訂單持續(xù)增長，海外細分領(lǐng)域競爭力突出的國際工程服務(wù)商：中材國際、中鋼國際；
?。?）優(yōu)質(zhì)地方國企：業(yè)務(wù)所在區(qū)域財政狀況相對占優(yōu)，公司自身經(jīng)營穩(wěn)健，圍繞主業(yè)進行產(chǎn)業(yè)鏈拓展，現(xiàn)金流或ROE表現(xiàn)亮眼，建議關(guān)注：隧道股份、地鐵設(shè)計；
（5）建筑+商業(yè)模式占優(yōu)個股：區(qū)別于傳統(tǒng)墊資的工程承包企業(yè)，制造模式以及向設(shè)備、運維等領(lǐng)域轉(zhuǎn)變的個股更受益于商業(yè)模式帶來的經(jīng)營指標(biāo)改善和未來估值提升。建議關(guān)注：中材國際。
風(fēng)險提示：政策實施不及預(yù)期、經(jīng)濟下行風(fēng)險、固定資產(chǎn)投資下滑、地
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