>> 國信證券-布魯可(00325.HK)拼搭角色類玩具龍頭背后之壁壘，長期IP矩陣建設(shè)之底氣-250407
| 上傳日期： |
2025/4/7 |
大小： |
1443KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
張峻豪,柳旭,孫喬容若 |
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核心觀點
布魯可：立足多元IP打造拼搭角色類玩具龍頭.公司成立于2014年，主營拼搭角色類玩具的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，2023年以GMV計算在國內(nèi)拼搭角色類玩具行業(yè)市占率第一。2024年受益IP建設(shè)、產(chǎn)品研發(fā)及渠道拓展，收入同比增長156%至22.41億元。收入結(jié)構(gòu)中，公司以IP文化為核心，已獲得約50個全球知名IP的授權(quán)，其中以奧特曼IP占比最高，收入占比48.9%，變形金剛IP占比20.3%，自有IP英雄無限占比13.8%。渠道端以線下經(jīng)銷為主，收入占比92.1%，同時構(gòu)建了全渠道營銷模式。
行業(yè)概況：中國拼搭角色類玩具市場GMV快速增長，海外市場發(fā)展提供新增長機遇。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2023年中國拼搭角色類玩具市場GMV為58億元，2019-2023年復(fù)合增速達到49.6%。且未來受益消費年齡層拓寬、IP經(jīng)濟和情緒消費需求的增長，2028年GMV有望達到325億元。除中國外的海外拼搭角色類玩具市場2023年GMV為221億元，有望以24.9%的復(fù)合增速增長至2028年的671億元，為企業(yè)發(fā)展提供全球化增長機遇。
未來成長的優(yōu)勢和壁壘：IP矩陣建設(shè)能力凸顯。針對多元IP運營，布魯可具備成功的基因和優(yōu)勢。一是具備供應(yīng)鏈的高性價比優(yōu)勢，實現(xiàn)快速的產(chǎn)品推新和價格帶卡位，這一底層優(yōu)勢可以復(fù)制到奧特曼以外的IP產(chǎn)品。二是其管理層游戲領(lǐng)域的業(yè)務(wù)經(jīng)驗、動畫人才的培養(yǎng)，使公司具備了跨媒介敘事能力，這是IP生命力持續(xù)綻放的重要舉措。此外，布魯可前身經(jīng)營學(xué)前教育、兒童積木業(yè)務(wù)，《百變布魯可》動畫積累了較為深厚的學(xué)前教育粉絲群體，有助于形成強有力的品牌陪伴，利好當前拼搭積木類玩具銷售。
投資建議：公司作為拼搭角色類玩具龍頭，有望充分受益行業(yè)高速發(fā)展紅利。同時自身正通過積極推進IP矩陣建設(shè)、品牌推廣和渠道擴張，夯實未來持續(xù)成長的基礎(chǔ)?；谡闹械募僭O(shè)預(yù)測，我們預(yù)計公司2025-2027年分別實現(xiàn)歸母凈利潤10.31/14.67/18.88億元，對應(yīng)PE分別為34/23.9/18.6倍。綜合絕對及相對估值，我們給予公司2025年目標價163.40-171.91港元/股，首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示：未及時順應(yīng)消費者偏好變化；IP續(xù)約不及預(yù)期；經(jīng)銷商管理不善帶來亂價；行業(yè)競爭加??；知識產(chǎn)權(quán)保護不足帶來假冒偽劣產(chǎn)品。
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