>> 國信證券-美元債雙周報(25年第14周)：貿(mào)易戰(zhàn)全面升級，避險資金涌入美債-250407
| 上傳日期： |
2025/4/7 |
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| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
王學(xué)恒,徐禎霆 |
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核心觀點(diǎn)
特朗普簽署行政令對貿(mào)易伙伴征收“對等關(guān)稅”。4月2日，美國總統(tǒng)特朗普簽署了一項關(guān)于“對等關(guān)稅”的行政令，宣布對所有貿(mào)易伙伴加征10%的“最低基準(zhǔn)關(guān)稅”，并于4月5日生效。此外，針對與美國貿(mào)易逆差最大的國家和地區(qū)，將從4月9日起征收更高的“對等關(guān)稅”。特朗普保留了調(diào)整關(guān)稅上下限的權(quán)利。盡管特朗普稱此舉有助于增加政府財政收入和振興制造業(yè)，但市場認(rèn)為這將推高商品價格，損害美國消費(fèi)者和企業(yè)的利益，并擾亂全球貿(mào)易，引發(fā)貿(mào)易伙伴的反制措施。
非農(nóng)數(shù)據(jù)分化，失業(yè)率微升但新增就業(yè)數(shù)據(jù)堅挺。美國3月份非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)顯示新增就業(yè)崗位22.8萬個，遠(yuǎn)超市場預(yù)期的14萬，失業(yè)率微升至4.2%。盡管勞動參與率上升至62.5%，薪資增長保持穩(wěn)定，顯示出勞動力市場的韌性，但市場對未來就業(yè)形勢持悲觀態(tài)度。由于特朗普政府的“對等關(guān)稅”政策及聯(lián)邦政府裁員（DOGE相關(guān)）影響，第三方統(tǒng)計機(jī)構(gòu)預(yù)估到年底可能導(dǎo)致超過50萬崗位流失。此外，私營部門也面臨因關(guān)稅政策引發(fā)的裁員風(fēng)險。
鮑威爾拒絕特朗普降息提議。周五特朗普再次呼吁美聯(lián)儲降息，但美聯(lián)儲主席鮑威爾表示需要先觀望，關(guān)注經(jīng)濟(jì)形勢。特朗普在社交媒體中提到現(xiàn)在降息的時機(jī)很好，指出通脹下行和就業(yè)上升，但鮑威爾重申在明確關(guān)稅政策影響之前不急于調(diào)整利率，并指出關(guān)稅可能加大通脹風(fēng)險。他認(rèn)為未來的不確定性會減少，但當(dāng)前為時尚早，表示美聯(lián)儲不需要急于改變利率。
市場涌入美債避險，美債利率全線下行。在貿(mào)易戰(zhàn)引發(fā)市場對美國經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期和避險情緒釋放的影響下，美債利率全線下行，降息預(yù)期快速升溫。1年/2年/3年/5年/10年/20年/30年期美債近兩周分別變動-18/-26/-26/-28/-24/-16/-18bp，10Y和2Y分別錄得4.01%和3.68%，10Y-2Y利差收窄至33bp。
投資建議：貿(mào)易戰(zhàn)全面升級下，美債具備避險價值，但需警惕通脹反彈風(fēng)險。特朗普貿(mào)易戰(zhàn)引發(fā)的全球經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂推動美債避險需求激增，2年期美債收益率已觸及2022年以來最低水平，市場普遍押注美聯(lián)儲將通過降息應(yīng)對經(jīng)濟(jì)放緩。短期來看，3月CPI在原油價格下跌的帶動下有望進(jìn)一步回落，但4月起通脹或在關(guān)稅落地影響下再度走高。投資者可配置中短久期美債捕捉降息預(yù)期，但通脹若因關(guān)稅持續(xù)走高，長債可能面臨拋壓。
重要事件與數(shù)據(jù)方面，未來兩周建議重點(diǎn)關(guān)注特朗普關(guān)稅政策落地進(jìn)度以及3月CPI數(shù)據(jù)。
風(fēng)險提示：美國經(jīng)濟(jì)和貨幣、財政、貿(mào)易政策的不確定性
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