>> 招商期貨-大宗商品配置周報(bào)：對(duì)等關(guān)稅引發(fā)海外資產(chǎn)巨震-250406
| 上傳日期： |
2025/4/7 |
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| 格式： |
pdf 共30頁(yè) |
來(lái)源： |
招商期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐世偉,趙嘉瑜,馬蕓 |
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更多深入分析請(qǐng)參考《20250406招期策略重大行情點(diǎn)評(píng)：對(duì)等關(guān)稅落地，外盤(pán)資產(chǎn)大幅波動(dòng)》
市場(chǎng)表現(xiàn)：大類資產(chǎn)方面，本周債上漲，商品、A股下行。商品內(nèi)部，農(nóng)產(chǎn)品上漲，黑色、能化、有色下跌。品種方面，菜油、豆粕、黃金領(lǐng)漲，氧化鋁、歐線、甲醇領(lǐng)跌。
一、本周內(nèi)盤(pán)黃金、錫創(chuàng)新高，氧化鋁、塑料、紙漿、焦煤、硅鐵創(chuàng)新低。結(jié)合量?jī)r(jià)來(lái)看，純堿放量。清明假期期間外盤(pán)商品和股票出現(xiàn)了大幅下跌。
二、2024年來(lái)的股商同步性有望繼續(xù)維持，近期商品市場(chǎng)交易熱度觸底反彈（趨勢(shì)流暢度、波動(dòng)性上行），而預(yù)期度延續(xù)下行態(tài)勢(shì)。
宏觀邏輯：美國(guó)新一輪關(guān)稅政策力度超出預(yù)期，擴(kuò)大內(nèi)需、構(gòu)建國(guó)際利益共同體依舊是政策著重發(fā)力點(diǎn)。海外，關(guān)稅政策的落地實(shí)施，將進(jìn)一步加劇通脹和貿(mào)易摩擦預(yù)期。2025年，更多的交易機(jī)會(huì)仍聚焦在“以我為主”這一方向，4月期間，赤字?jǐn)U張后的貨幣信貸投放力度及其落地產(chǎn)生的影響是重要的觀察維度，而從中長(zhǎng)期來(lái)看，則需重點(diǎn)關(guān)注政策實(shí)際落地效果、全球供應(yīng)鏈重構(gòu)路徑以及主要經(jīng)濟(jì)體的宏觀政策協(xié)同情況。
一、后市判斷：對(duì)等關(guān)稅后市場(chǎng)進(jìn)入波動(dòng)率上升的過(guò)程。需要觀察：1）中美談判情況（這決定了風(fēng)偏是否修復(fù)以及國(guó)內(nèi)是否給出更大力度的逆周期調(diào)節(jié)政策）；2）美國(guó)國(guó)內(nèi)對(duì)特朗普的施壓情況；3）歐盟等其他國(guó)家的態(tài)度。
二、美國(guó)采取對(duì)等關(guān)稅，中國(guó)與歐盟相繼采取反制措施，貿(mào)易沖突繼續(xù)升級(jí)。一方面，海外市場(chǎng)陷入“衰退交易”主導(dǎo)的劇烈波動(dòng)，納指單周最跌10.2%、道指重挫7.86%，雖然本輪衰退級(jí)別難以預(yù)測(cè)，但在全球貿(mào)易鏈重構(gòu)的情況下，逐漸升高的衰退概率正令降息預(yù)期不斷強(qiáng)化。另一方面，美基本面數(shù)據(jù)仍然穩(wěn)健，先行指標(biāo)顯示經(jīng)濟(jì)仍具韌性：3月非農(nóng)新增就業(yè)228萬(wàn)（預(yù)期135萬(wàn)）超預(yù)期反彈，服務(wù)業(yè)貢獻(xiàn)顯著且周工作時(shí)長(zhǎng)環(huán)比增0.2小時(shí)。二者使得本輪美聯(lián)儲(chǔ)降息可能為“Deeper for later”的形式——即關(guān)稅帶來(lái)的高通脹或會(huì)令美聯(lián)儲(chǔ)觀望更長(zhǎng)時(shí)間，但若衰退級(jí)別升級(jí)，未來(lái)降息力度或超出當(dāng)下市場(chǎng)預(yù)期，我們預(yù)計(jì)首次降息或在第三季度，但降息次數(shù)或會(huì)高于3次，且單次降息幅度將很有可能超過(guò)25bps。
三、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況依舊偏弱，外部不確定性高。赤字?jǐn)U大至4%（歷史新高），反映財(cái)政發(fā)力力度大，化債與項(xiàng)目投資并行，進(jìn)入效果觀察期。數(shù)據(jù)方面，3月PMI數(shù)據(jù)處于擴(kuò)張區(qū)間，企業(yè)端，此前中長(zhǎng)貸-短貸增速剪刀差轉(zhuǎn)負(fù)，本周高端制造數(shù)據(jù)印證前期政府債發(fā)行加速對(duì)基建的托底作用；居民端，社零數(shù)據(jù)有所復(fù)蘇，但居民貸仍顯示消費(fèi)弱的局面未改。經(jīng)濟(jì)動(dòng)能維持平穩(wěn)：地產(chǎn)、基建（螺紋鋼季節(jié)性需求回升不明顯）及社會(huì)活動(dòng)景氣度延續(xù)弱勢(shì)，制造業(yè)景氣度總體持平。往后看，若政策支撐下經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭強(qiáng)化，商品、股市的風(fēng)險(xiǎn)偏好或平穩(wěn)提升，關(guān)注“以我為主”的交易機(jī)會(huì)。
基本面跟蹤：地產(chǎn)、基建復(fù)工進(jìn)度有序推進(jìn)，符合季節(jié)性，景氣度邊際改善。
從中觀數(shù)據(jù)來(lái)看，近期國(guó)內(nèi)地產(chǎn)、基建復(fù)工進(jìn)度有序推進(jìn)，符合季節(jié)性，景氣度邊際改善。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期走弱、財(cái)政進(jìn)度不及預(yù)期、金融系統(tǒng)恐慌
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