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事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.52億元，同比增長(zhǎng)38.08%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.71億元，同比增長(zhǎng)28.15%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)1.93億元，同比增長(zhǎng)53.19%。2024Q4，公司單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.88億元，同比增長(zhǎng)39.12%，環(huán)比減少8.30%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)537萬(wàn)元，同比扭虧為盈，環(huán)比減少93.82%。
　　前驅(qū)體銷(xiāo)量大幅增長(zhǎng)毛利率提升，資產(chǎn)減值影響24Q4單季度業(yè)績(jī)。2024年，公司前驅(qū)體業(yè)務(wù)（含MO源）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.78億元，同比大幅增長(zhǎng)70.3%，對(duì)應(yīng)業(yè)務(wù)毛利率同比提升8.7pct至48.6%。公司前驅(qū)體業(yè)務(wù)營(yíng)收的增長(zhǎng)和毛利率的提升主要得益于公司硅基、金屬等先進(jìn)高附加值前驅(qū)體材料的放量。2024年，公司前驅(qū)體銷(xiāo)量為383噸，同比增長(zhǎng)83.4%。2024年，公司特氣業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.06億元，同比增長(zhǎng)22.3%，對(duì)應(yīng)業(yè)務(wù)毛利率同比下降6.2pct至39.9%。2024年公司特氣銷(xiāo)量為1.18萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)25.1%。2024年，公司全年計(jì)提資產(chǎn)減值損失1.27億元，其中24Q4單季度計(jì)提資產(chǎn)減值損失1.03億元。由于24Q4資產(chǎn)減值損失的集中計(jì)提，對(duì)公司24Q4單季度業(yè)績(jī)?cè)斐捎绊?。分?xiàng)來(lái)看，2024年公司資產(chǎn)減值損失主要包括4522萬(wàn)元的存貨跌價(jià)損失和4150萬(wàn)元的商譽(yù)減值損失。費(fèi)用方面，2024年公司銷(xiāo)售、管理、研發(fā)費(fèi)用出現(xiàn)小幅增長(zhǎng)，但得益于公司營(yíng)收的顯著增加，公司銷(xiāo)售期間費(fèi)用率同比下降6.8pct至22.95%。
　　由單一產(chǎn)品起家，逐步轉(zhuǎn)變?yōu)榫C合型電子材料供應(yīng)商。近年來(lái)，公司通過(guò)業(yè)務(wù)布局的持續(xù)優(yōu)化以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不斷豐富，逐步從單一產(chǎn)品（MO源）、單一領(lǐng)域（LED），成長(zhǎng)為多產(chǎn)品（前驅(qū)體、電子特氣、光刻膠）、多行業(yè)（IC、LCD、LED、新能源等）的綜合型電子材料供應(yīng)商。2024年公司IC領(lǐng)域營(yíng)收占比已超過(guò)30%，同比增長(zhǎng)106%。特氣領(lǐng)域，公司持續(xù)加速磷烷混氣在新能源領(lǐng)域的應(yīng)用，ARC產(chǎn)品在國(guó)產(chǎn)IC應(yīng)用端取得先發(fā)優(yōu)勢(shì)。前驅(qū)體領(lǐng)域，公司在現(xiàn)有產(chǎn)品銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，積極開(kāi)拓化合物半導(dǎo)體、光學(xué)鍍膜等高端領(lǐng)域的應(yīng)用。光刻膠領(lǐng)域，2024年公司ArF光刻膠收入已突破千萬(wàn)。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：2024年公司前驅(qū)體銷(xiāo)量大幅增長(zhǎng)，特氣銷(xiāo)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，然而由于年末資產(chǎn)減值損失的增長(zhǎng)，致使公司業(yè)績(jī)低于此前預(yù)期。此外，考慮到當(dāng)前特氣產(chǎn)品價(jià)格和盈利能力的下降，我們下調(diào)公司2025-2026年盈利預(yù)測(cè)，新增2027年盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)分別為3.49（前值為4.50）/4.38（前值為5.82）/5.35億元。公司逐步轉(zhuǎn)變?yōu)榫C合型電子材料供應(yīng)商，加速前驅(qū)體及特氣等電子材料國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品及原材料價(jià)格波動(dòng)，下游需求不及預(yù)期，產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期，產(chǎn)品導(dǎo)入進(jìn)度不及預(yù)期，產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。