>> 德邦證券-關(guān)稅風(fēng)暴的轉(zhuǎn)機(jī)：A股破曉-250407
| 上傳日期： |
2025/4/8 |
大小： |
897KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
金曉溪,林莎 |
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今日（4月7日）A股大幅下跌，萬得全A指數(shù)下跌9.26%，全市場成交金額1.62萬億。結(jié)構(gòu)來看，科技跌幅大于價值，小盤跌幅大于大盤，上證50/滬深300分別下跌5.46%/7.05%，科創(chuàng)50/創(chuàng)業(yè)板指/國證2000分別下跌9.22%/12.50%/12.41%。行業(yè)來看，農(nóng)林牧漁、食品飲料、銀行跌幅較少。對此，我們點(diǎn)評如下：
今日下跌創(chuàng)下歷史記錄。長假后的第一個交易日AH股開盤即大跌，科技板塊重創(chuàng)最為明顯，A股的創(chuàng)業(yè)板指跌幅12.5%，H股的恒生科技跌幅17%，均創(chuàng)下指數(shù)有史以來的最高跌幅。對比來看，本次雖下跌幅度巨大，但并不符合歷史熊市特征。若以上證指數(shù)跌幅超過7%作為篩選，2005年至今發(fā)生過12次，牛市和熊市途中皆有發(fā)生，這12次中有9次均縮量，剩余的3次放量亦只是小幅放量，其中特別是熊市劇烈下跌的縮量更為明顯，縮量均值為997億元。本次是大幅放量下跌，全A的成交額較之過去兩周日均成交額上漲1892億元，成交金額已經(jīng)大致回到春節(jié)后的水平。
今日的下跌主要是關(guān)稅沖擊的補(bǔ)跌效應(yīng)，A股已拉平與其他市場的跌幅差距。長假期間關(guān)稅摩擦進(jìn)一步強(qiáng)化升級，中國反制措施之下中美雙方暫時僵持狀態(tài)，全球快速定價衰退預(yù)期，大類資產(chǎn)幾乎全線下跌。AH股節(jié)后開盤補(bǔ)跌，今日跌幅遠(yuǎn)超其他亞太市場，計(jì)算全球各個市場的4月3日至4月7日的累計(jì)跌幅，上證指數(shù)累計(jì)跌8%、創(chuàng)業(yè)板指累計(jì)跌14%，兩者與全球其他國家如菲律賓、日本等大致是相當(dāng)?shù)摹Ｅc中國類似出現(xiàn)補(bǔ)跌效應(yīng)的還有韓國股市，韓國股市在4月3日和4月4日兩天分別僅小幅下跌0.76%、0.86%，今日則下跌5.57%。
關(guān)稅摩擦不改中國資產(chǎn)相對優(yōu)勢的趨勢。
首先，從情緒指標(biāo)來看，今日成交額和換手率均出現(xiàn)抬升，市場整體交易活躍度并不低。萬得全A成交額從1.16萬億上漲到1.62萬億，增長高達(dá)40%，換手率1.98%。我們上一篇報告《關(guān)稅風(fēng)暴的資產(chǎn)配置：風(fēng)景這邊獨(dú)好？》中提出“A股在3月中旬開始已經(jīng)提前交易關(guān)稅落地沖擊”。此前市場活躍時期（春節(jié)以后）換手率均值在2%左右，3月中旬之后換手率均值跌到1.5%左右，今日換手率水平反應(yīng)市場活躍度處于較高水平。
其次，資金選擇價值板塊階段避險。從資金交易相對變化來看，滬深300成交金額增長94.5%,而中證TMT劇烈下跌的同時成交金額增長38.7%，類似的情況皆發(fā)生在市場短期避險情緒較重的階段，如2024年1月、2024年8月。
最后，復(fù)盤2018年至今貿(mào)易摩擦期間市場表現(xiàn)，觀察來看貿(mào)易摩擦發(fā)酵對A股的影響持續(xù)的時間越來越短。上一輪貿(mào)易摩擦是從2018年3月8日開始，美國以“國家安全”為由，對進(jìn)口鋼鐵和鋁分別加征25%和10%關(guān)稅，3月23日中國反制，宣布對30億美元美國農(nóng)產(chǎn)品（如水果、豬肉）加征關(guān)稅。A股反制即下跌3.39%，隨著進(jìn)入301清單的商品、金額不斷增加，指數(shù)持續(xù)下跌，3-6月期間上證指數(shù)跌幅13%，7-9月震蕩小幅上行1.7%，10-12月加速下跌，累計(jì)跌幅8.2%，2019年后逐漸鈍化，越來越傾向于當(dāng)期反應(yīng)、持續(xù)時間越來越短。今年2月4日第一批制裁落地，A股只跌了2月5日一天。這次關(guān)稅超預(yù)期，A股幅度也創(chuàng)下歷史新高，股市正在用更快的速度定價貿(mào)易摩擦的沖擊。
關(guān)稅風(fēng)暴之下，A股破曉。重申我們此前報告的觀點(diǎn)，當(dāng)股市以最差情況定價之后，當(dāng)談判一旦出現(xiàn)緩解，即為機(jī)會。市場潛在增量資金大，“錢多”的情況下或無需過度悲觀。中國選擇反制的同時或有政策對沖。本輪對等關(guān)稅是美國與全球貿(mào)易伙伴為敵，并不似2018年單獨(dú)對華增加關(guān)稅，中國商品的相對競爭實(shí)力的削弱的幅度整體要更弱。美國面臨的制約因素也更多。如果回溯今年以來的政策方向，擴(kuò)大國內(nèi)市場、推動內(nèi)需崛起是政策持續(xù)發(fā)力的目標(biāo)，對沖政策工具較為豐富。當(dāng)前資產(chǎn)價格是按照全球貿(mào)易摩擦升級、衰退周期進(jìn)行定價，極致定價之后反而有助于構(gòu)建市場底部。風(fēng)格判斷上維持此前報告的判斷：先價值占優(yōu)、后成長接力。
行業(yè)配置：四大主線進(jìn)行布局。主線一、最可能受益于反制的細(xì)分行業(yè)：如美國對我國依存度更高的農(nóng)業(yè)、已成為反制抓手的醫(yī)藥部分板塊、具備競爭優(yōu)勢的稀土；主線二、“以我為主”的行業(yè)邏輯：優(yōu)先篩選對外依存度更小的韌性板塊；主線三、中國選擇反制的同時或有政策對沖，沿著政策對沖方向布局：如擴(kuò)內(nèi)需（傳統(tǒng)消費(fèi)、新國貨消費(fèi)）、寬財政（建筑、建材、金融）；主線四、位于排除名單的行業(yè)有望獲短暫利好：如藥品、半導(dǎo)體等。
風(fēng)險提示：關(guān)稅政策超預(yù)期變化；市場流動性出現(xiàn)超預(yù)期波動
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