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核心觀點(diǎn)
　　一季度業(yè)績(jī)穩(wěn)健向上，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)12.66%。公司2025年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.61億元，同比增長(zhǎng)17.93%，取得歸母凈利潤(rùn)8.03億元，同比增長(zhǎng)12.66%，扣非凈利潤(rùn)7.95億元，同比增長(zhǎng)15.14%。公司整體業(yè)績(jī)?cè)诟呋鶖?shù)情況下增長(zhǎng)穩(wěn)健，受益服務(wù)能力提升帶來(lái)的租金增長(zhǎng)及線上貿(mào)易服務(wù)、跨境支付等新業(yè)務(wù)帶來(lái)的增量表現(xiàn)。
　　高基數(shù)下短期毛利率有所下滑，期間費(fèi)用率優(yōu)化。公司2025年一季度毛利率36.18%，同比-2.87pct，主要系去年高毛利租金和選位費(fèi)業(yè)務(wù)占比較高帶來(lái)的基數(shù)影響。2025年一季度銷(xiāo)售費(fèi)用率1.55%，同比略+0.22pct；管理費(fèi)用率2.5%，同比-1.3pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-0.77pct，整體期間費(fèi)用率優(yōu)化。一季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流出2.78億元，主要系去年一季度租金和選位費(fèi)現(xiàn)金流收取的基數(shù)較高影響，平滑到全年看預(yù)計(jì)現(xiàn)金流情況良好。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：外貿(mào)景氣度下降；新市場(chǎng)招商不及預(yù)期；新興業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。
　　投資建議：公司已基本完成從傳統(tǒng)貿(mào)易形態(tài)向數(shù)字貿(mào)易生態(tài)的躍升，其中市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)在數(shù)字化配套服務(wù)完善，以及全球數(shù)貿(mào)中心開(kāi)業(yè)驅(qū)動(dòng)下進(jìn)入新一輪業(yè)績(jī)擴(kuò)張期。而數(shù)字貿(mào)易平臺(tái)及跨境支付等新興業(yè)務(wù)有望為公司注入長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力，同時(shí)公司作為進(jìn)口貿(mào)易創(chuàng)新發(fā)展試點(diǎn)單位有望分享進(jìn)口貿(mào)易繁榮的機(jī)遇。
　　此外，行業(yè)層面看，義烏市2024年進(jìn)出口總值中，對(duì)美出口占比較低，而對(duì)共建“一帶一路”國(guó)家進(jìn)出口貢獻(xiàn)了61.8%的比重，未來(lái)將持續(xù)受益于一帶一路沿線貿(mào)易景氣度。公司作為核心貿(mào)易服務(wù)商，整體服務(wù)能力增強(qiáng)下也可實(shí)現(xiàn)抵御外部關(guān)稅增加等沖擊。我們維持公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為36.38/57.15/68.37億元，對(duì)應(yīng)PE分別為20/12.7/10.6倍，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。