>> 東吳證券-工程機(jī)械行業(yè)點評報告：3月銷量點評，3月挖機(jī)銷量同比+29%超預(yù)期，旺季保持高景氣-250408
| 上傳日期： |
2025/4/8 |
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pdf 共2頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
周爾雙 |
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3月挖機(jī)內(nèi)銷同比+29%超預(yù)期，旺季保持高景氣
2025年3月挖掘機(jī)銷量29590臺，同比+19%；裝載機(jī)銷量13917臺，同比+13%。其中國內(nèi)3月銷售挖掘機(jī)19517臺，同比+29%，裝載機(jī)內(nèi)銷8168臺，同比增長23%，去年3月基數(shù)不低的情況下繼續(xù)保持高景氣增長，超市場預(yù)期。25Q1挖掘機(jī)累計內(nèi)銷達(dá)36562臺，同比+38%，我們判斷國內(nèi)挖機(jī)銷量持續(xù)超預(yù)期主要系：①存量需求更新替換：上一輪挖機(jī)上行周期為2015-2023年，按照挖機(jī)平均8-10年計算，近兩年為存量需求集中更換新機(jī)節(jié)點；②資金端好轉(zhuǎn)：國內(nèi)下游資金端從2024Q4開始好轉(zhuǎn)，對存量及新增項目均有支撐作用；③農(nóng)村需求持續(xù)高景氣：機(jī)器替人+政策支持，小挖需求持續(xù)高增。展望后續(xù)，我們預(yù)計后續(xù)可以期待一系列內(nèi)需提振的政策或者補(bǔ)貼出臺，繼續(xù)刺激內(nèi)需向上。
出口持續(xù)回暖，對美敞口小短期關(guān)稅影響可控
2025年3月挖掘機(jī)出口10073臺，同比+3%；裝載機(jī)出口5749臺，同比+1%。25Q1挖掘機(jī)累計外銷24810臺，同比+5%，出口表現(xiàn)持續(xù)回暖。分地區(qū)看，歐美、俄羅斯等地仍有下滑壓力，但中東、東南亞、非洲、南美等新興市場需求持續(xù)向好。2025年4月2日，特朗普宣布對美國進(jìn)口中國產(chǎn)品收取34%“對等關(guān)稅”，工程機(jī)械國內(nèi)對美國出口關(guān)稅達(dá)到79%，直接出口成本承受難度大。但工程機(jī)械主機(jī)廠對美敞口小，三一對美敞口約3%，中聯(lián)重科/柳工均不到1%，恒立液壓約5%，總體風(fēng)險可控。
海外產(chǎn)能布局較早，關(guān)稅提升不改長期邏輯
針對此次關(guān)稅，出口核心推薦兩個方向：一是北美工廠布局、二是有墨西哥/巴西&土耳其工廠布局。（1）美國本土產(chǎn)能：①三一重工北美工廠未來投產(chǎn)后可達(dá)到2000臺以上產(chǎn)能（對應(yīng)約10億元+），基本可以覆蓋北美需求。②恒立液壓北美工廠年產(chǎn)值3-4億元液壓件。（2）墨西哥/巴西/土耳其產(chǎn)能：①恒立液壓墨西哥工廠2025年開始投產(chǎn)，預(yù)計年產(chǎn)值20億元，該工廠具備產(chǎn)品類制造能力，包括液壓件和絲杠。②中聯(lián)重科：在墨西哥有高機(jī)工廠，年產(chǎn)值約10億元，24年Q3已經(jīng)全面投產(chǎn)并已實現(xiàn)10億+的實際銷售。③中聯(lián)重科巴西、土耳其工廠產(chǎn)品包括工起、建起、高機(jī)、土方等各類產(chǎn)品，合計產(chǎn)能超30億元。④柳工巴西工廠2015年投產(chǎn)，覆蓋裝載機(jī)、挖掘機(jī)、壓路機(jī)、平地機(jī)、推土機(jī)、滑轉(zhuǎn)裝載機(jī)、叉車、高空作業(yè)平臺等全系列產(chǎn)品。
投資建議：國內(nèi)處于上行周期起點，距離行業(yè)高點仍有2-3年景氣度，估值&業(yè)績向上彈性較大，短期回調(diào)后配置性價比高。推薦【三一重工】【中聯(lián)重科】【柳工】【山推股份】【恒立液壓】。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動；國際政治風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇。
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