>> 招商證券-消費(fèi)行業(yè)：資產(chǎn)價(jià)格與居民消費(fèi)和消費(fèi)類公司股價(jià)表現(xiàn)關(guān)系的思考-250408
| 上傳日期： |
2025/4/8 |
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| 2733KB |
| 格式： |
pdf 共30頁(yè) |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張夏,張一平,朱衛(wèi)華 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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近日中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)方案》，首次在促消費(fèi)文件中強(qiáng)調(diào)穩(wěn)股市、穩(wěn)樓市。為什么穩(wěn)股市、穩(wěn)樓市對(duì)消費(fèi)如此重要，通過哪些途徑來發(fā)揮作用，對(duì)消費(fèi)的各細(xì)分領(lǐng)域分別產(chǎn)生怎樣的影響，未來如果中國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格結(jié)束下行階段進(jìn)入平穩(wěn)期，居民消費(fèi)會(huì)怎么走，投資者應(yīng)該怎么投，本文將就以上問題展開深度探討。
居民消費(fèi)需求主要取決于收入水平和資產(chǎn)價(jià)格上漲帶來的財(cái)富效應(yīng)等多種因素。在眾多研究聚焦于資產(chǎn)價(jià)格上漲帶來財(cái)富效應(yīng)之時(shí)，我們特別強(qiáng)調(diào)，資產(chǎn)價(jià)格上漲更重要的是通過提升經(jīng)濟(jì)活躍度來直接提升收入水平，從而影響消費(fèi)和消費(fèi)類上市公司的市場(chǎng)表現(xiàn)。房地產(chǎn)價(jià)格、股票市場(chǎng)價(jià)格，消費(fèi)板塊股價(jià)等資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)與家庭收入，經(jīng)濟(jì)活躍度和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等這些實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面的變量之間并不是簡(jiǎn)單的機(jī)械決定關(guān)系，而是交互影響關(guān)系，因此需要放在一起分析。資產(chǎn)價(jià)格大漲大跌對(duì)經(jīng)濟(jì)都有負(fù)面影響，最佳的狀態(tài)是持續(xù)溫和上漲。
中國(guó)居民資產(chǎn)配置中，住房資產(chǎn)占比遠(yuǎn)大于股票資產(chǎn)，穩(wěn)住房?jī)r(jià)毋庸置疑是提振消費(fèi)的重要手段，據(jù)此理解9.24和9.26的政策意圖和未來的市場(chǎng)走勢(shì)可能更為全面。多數(shù)時(shí)間房?jī)r(jià)與股價(jià)同漲同跌，但房?jī)r(jià)與股價(jià)的衍生影響有很大不同，房?jī)r(jià)漲跌對(duì)有房無房人群的影響是對(duì)立關(guān)系，房?jī)r(jià)平穩(wěn)才能兼顧各方利益。此外，提振股價(jià)對(duì)消費(fèi)的促進(jìn)作用被嚴(yán)重低估了，一般研究?jī)H限于居民直接持股的財(cái)富效應(yīng)，其實(shí)還應(yīng)包括私人機(jī)構(gòu)持股的財(cái)富效應(yīng)與投資能力增長(zhǎng)，以及股市活躍支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)從而增加居民收入與消費(fèi)。
從消費(fèi)的細(xì)分領(lǐng)域看，資產(chǎn)價(jià)格的漲跌對(duì)可選消費(fèi)的影響大于必需消費(fèi)，對(duì)可選消費(fèi)的影響是當(dāng)期的，對(duì)必需消費(fèi)的影響是滯后的。我們進(jìn)一步根據(jù)中國(guó)國(guó)情，調(diào)整了可選消費(fèi)與必需消費(fèi)的分類，并指出如果按高端品與大眾品來分類能更好的展示資產(chǎn)價(jià)格漲跌對(duì)二者的影響，資產(chǎn)價(jià)格上漲時(shí)選擇高端品，資產(chǎn)價(jià)格下跌時(shí)選擇大眾品龍頭。當(dāng)然，資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)只是影響消費(fèi)的一個(gè)主要因素，還有人均收入水平、國(guó)家政策、AI科技驅(qū)動(dòng)、出口需求等諸多因素共同作用。
長(zhǎng)期看，后續(xù)在房地產(chǎn)價(jià)格止跌回穩(wěn)，地產(chǎn)投資支出對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響趨于中性，大的周期波動(dòng)被熨平的背景下，消費(fèi)有望成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主力軍。短期看，4月2日美國(guó)蠻橫地宣布對(duì)全球其他國(guó)家加征關(guān)稅，我國(guó)不得不作出關(guān)稅反制，預(yù)計(jì)下一步會(huì)加強(qiáng)國(guó)內(nèi)消費(fèi)刺激。我們重點(diǎn)推演沿著大周期階段、滲透率、供需約束的維度關(guān)注以下消費(fèi)領(lǐng)域的投資主線：技術(shù)突破賦能下的智能消費(fèi)（智能汽車、智能家電、智能家居等），“Z世代”的悅己和個(gè)性消費(fèi)（醫(yī)美、減肥藥、谷子經(jīng)濟(jì)、直播電商等），銀發(fā)經(jīng)濟(jì)（健康醫(yī)療、適老消費(fèi)、文娛社交、養(yǎng)老金融服務(wù)等），理性消費(fèi)觀念下的性價(jià)比消費(fèi)和下沉市場(chǎng)消費(fèi)（量販零食、低價(jià)店等）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)政策落地不及預(yù)期、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)及全球衰退風(fēng)險(xiǎn)、需求恢復(fù)不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料價(jià)格波動(dòng)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)
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