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事件：4月4日，美國勞工統(tǒng)計(jì)局（BLS）發(fā)布：2025年3月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)新增22.8萬人，前值15.1萬人；失業(yè)率錄得4.2%，前值4.1%。
　　核心觀點(diǎn)：
　　3月美國非農(nóng)新增數(shù)據(jù)超預(yù)期，部分反映出罷工結(jié)束的影響，其他數(shù)據(jù)細(xì)節(jié)冷熱參差。超預(yù)期關(guān)稅和金融條件緊縮所導(dǎo)致的衰退風(fēng)險(xiǎn)仍是海外市場的主線邏輯，美債收益率維持低位、美股承壓，市場對美聯(lián)儲年內(nèi)降息預(yù)期上調(diào)至100BP。1）3月非農(nóng)新增22.8萬人，遠(yuǎn)高于市場預(yù)期的14萬人，但前月數(shù)據(jù)明顯下修，2月非農(nóng)新增數(shù)據(jù)從初值的15.1萬人下修至11.7萬人，1月非農(nóng)新增數(shù)據(jù)從12.5萬人再度下修至11.1萬人，合計(jì)下修4.8萬人。
　　2）分行業(yè)來看，政府部門新增1.9萬人（前值1萬人），其中聯(lián)邦政府錄得-0.4萬人（前值-1.1萬人），州政府新增0.6萬人（前值-0.4萬人），地方政府新增1.7萬人（前值1.6萬人）。其中，聯(lián)邦政府新增人數(shù)連續(xù)兩個(gè)月為負(fù)，體現(xiàn)出政府效率部（DOGE）的影響，BLS特別注明帶薪休假或持續(xù)領(lǐng)取遣散費(fèi)會被計(jì)入就業(yè)人數(shù)。除聯(lián)邦政府之外，商業(yè)服務(wù)和臨時(shí)支持服務(wù)業(yè)亦屬偏弱項(xiàng)目，商業(yè)服務(wù)錄得0.3萬人（前值0.7萬人），臨時(shí)支持服務(wù)業(yè)錄得-0.64萬人（前值-1萬人）。醫(yī)療保健和社會救助仍是主要拉動項(xiàng)目，本期新增7.8萬人（前值5.1萬人）。部門行業(yè)出現(xiàn)回暖，休閑和酒店業(yè)錄得4.3萬人（前值-1.7萬人）。由于罷工恢復(fù)，零售業(yè)新增強(qiáng)勁，錄得2.37萬人（前值-0.18萬人）。建筑業(yè)維持在1.3萬人（前值1.4萬人），根據(jù)4月1日發(fā)布的JOLTS數(shù)據(jù)，職位空缺率小幅回落至4.5%（前值4.7%），其中金融保險(xiǎn)行業(yè)降溫明顯、職位空缺率降至3.8%（前值4.9%），但建筑業(yè)小幅反彈至3.1%（前值2.8%）。一季度美國新屋開工建造數(shù)量出現(xiàn)反彈，已開工新建私人住宅折年數(shù)季調(diào)2月份升至150.1萬套（前值135萬套）。
　　3）隨著勞動參與率反彈至62.5%（前值62.4%），3月U3失業(yè)率小幅升至4.2%（前值4.1%），覆蓋勞動者范圍最廣泛的U6失業(yè)率從高位小幅回落至7.9%（前值8.0%）。
　　4）工資增速平穩(wěn)。時(shí)薪增速同比小幅降至3.8%（前值4.0%），環(huán)比在0.3%（前值0.2%），符合預(yù)期。私人部門平均每周工時(shí)持平在34.2小時(shí)的同期偏弱水平，企業(yè)用工需求放緩。
　　盡管非農(nóng)新增數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，特朗普政府超預(yù)期關(guān)稅落地之后，美股深度調(diào)整、金融條件緊縮和衰退預(yù)期仍是海外市場的主線邏輯，對美聯(lián)儲政策敏感的美債2年期收益率維持在3.56%附近低位，美債10年期收益率在3.95%附近，美債漲勢僅現(xiàn)暫停。CME數(shù)據(jù)顯示，海外市場對年內(nèi)美聯(lián)儲降息預(yù)期已升至四次合計(jì)100BP為大概率場景。美股三大指數(shù)仍然承壓，納指調(diào)整3.3%至16012附近，標(biāo)普調(diào)整3.1%至5227附近，道指調(diào)整2.7%至39470附近。美元指數(shù)小幅反彈至102.37附近。
　　當(dāng)然，美國衰退風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步升溫還是能夠逆轉(zhuǎn)，取決于后續(xù)三個(gè)因素：1）4月9日前后美國關(guān)稅是否還有變數(shù)？2）美聯(lián)儲貨幣政策如何落地？3）特朗普2.0減稅法案如何推進(jìn)？
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲政策超預(yù)期