>> 申萬宏源-《北交所證券發(fā)行與承銷管理細(xì)則》修訂點評：放寬戰(zhàn)配家數(shù)和比例限制，關(guān)注25年北證新股申購和戰(zhàn)配機(jī)遇-250408
| 上傳日期： |
2025/4/8 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
劉靖 |
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事件：2025年4月3日，北京證券交易所修訂《北京證券交易所證券發(fā)行與承銷管理細(xì)則》，優(yōu)化了北交所新股戰(zhàn)略配售安排等，本文簡稱《規(guī)則》。
放寬戰(zhàn)配限制、取消底價，深改19條政策進(jìn)一步落實。總體來看，本次《規(guī)則》修訂涵蓋三點重要變化，一是放寬戰(zhàn)配家數(shù)和比例限制，有望吸引更多中長期投資者參與北交所市場；二是取消發(fā)行中止條件中關(guān)于底價的表述條款，為詢價發(fā)行方式的重啟打下政策基礎(chǔ)；三是與新《公司法》對齊，對監(jiān)事會進(jìn)行說明。
一、放寬戰(zhàn)配家數(shù)和比例限制，由“10/20%+10/30%”放寬至“20/30%+35/50%”?！兑?guī)則》修訂前，北交所統(tǒng)一戰(zhàn)配數(shù)量不超過10名，戰(zhàn)配比例按公開發(fā)行數(shù)量5000萬股設(shè)置20%和30%兩檔?！兑?guī)則》修訂后，放寬了家數(shù)和比例限制，向滬深交易所規(guī)則靠攏，若公開發(fā)行數(shù)量≥5000萬股，戰(zhàn)配家數(shù)≤35名，戰(zhàn)配比例≤50%；若公開發(fā)行數(shù)量＜5000萬股，戰(zhàn)配家數(shù)≤20名，戰(zhàn)配比例≤30%。
二、中止發(fā)行情形表述修訂，刪除底價相關(guān)條款?！兑?guī)則》修訂后，刪除了中止發(fā)行情形第三條，“發(fā)行價格未在股東大會確定的發(fā)行價格區(qū)間內(nèi)或低于股東大會確定的發(fā)行底價”。此前，2023年9月1日，北交所即發(fā)文表示，將“調(diào)整信息披露要求，不再要求發(fā)行人提前確定發(fā)行底價，發(fā)行人可將后續(xù)詢價或定價產(chǎn)生的價格作為發(fā)行底價”，本次修訂是對政策框架的進(jìn)一步完善，為后續(xù)詢價發(fā)行重啟打下基礎(chǔ)。
三、與新《公司法》對齊，審計委員會承接監(jiān)事會，對監(jiān)事會相關(guān)表述進(jìn)行修訂。此條修訂系對公司治理制度框架的對齊完善，此前北交所已在2025年3月28日就此修訂一系列政策，包括協(xié)議轉(zhuǎn)讓、信息披露、違法違規(guī)等方面。此外，同批政策中另一重要修訂系《北交所證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理細(xì)則》，強(qiáng)化了保薦人的檢查責(zé)任，對上市公司募集資金存放和使用情況的現(xiàn)場檢查頻率要求從至少一年一次縮短至至少半年一次。
戰(zhàn)配收益率亮眼，回測北交所歷史戰(zhàn)配解禁日浮動收益率表現(xiàn)，經(jīng)歷了三個階段，1）2021-2022年，收益率表現(xiàn)依賴選股，盡管浮動收益率能到30%左右、但有4成概率在解禁日浮虧；2）2023年，受二級市場深度調(diào)整影響，戰(zhàn)配解禁日表現(xiàn)整體不佳；3）24年至今，浮動收益率和勝率大幅走高，隨著新股首發(fā)估值下行與二級市場估值水平提升，2025年至今解禁的22家戰(zhàn)配機(jī)構(gòu)整體浮動收益率達(dá)137%、勝率達(dá)100%。
關(guān)注25年北交所新股申購和戰(zhàn)配機(jī)遇。1）戰(zhàn)配擴(kuò)容將帶來中長期資金對北證新股市場關(guān)注度提升，目前盡管北證戰(zhàn)配機(jī)構(gòu)類型多樣化、但仍以私募機(jī)構(gòu)參與為主，后續(xù)預(yù)計公募/保險/理財?shù)葯C(jī)構(gòu)的戰(zhàn)配參與度會提升。2）展望25年，將是北證新股高質(zhì)量擴(kuò)容的關(guān)鍵窗口，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)供給有望與中長期資金形成正向反饋，截至目前，94家在審企業(yè)凈利潤TTM中樞達(dá)7000萬元、遠(yuǎn)高于北交所上市公司剔負(fù)中值4000萬元水平。3）中長期資金與低風(fēng)險偏好資金重合度高，而北證新股申購收益率24年來幾乎沒有回撤風(fēng)險、同樣符合資金偏好，當(dāng)前北證一二級估值差距仍大，新股申購安全墊足，且近期審核端已步入一周上會一家的節(jié)奏、預(yù)計常態(tài)化發(fā)行可期，建議關(guān)注新股申購機(jī)遇。
風(fēng)險提示：1.北交所流動性回落的風(fēng)險；2.北交所新股發(fā)行節(jié)奏不及預(yù)期的風(fēng)險等。
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