>> 中信建投-順豐同城(09699.HK)24年報點評：新質(zhì)生產(chǎn)力賦能非餐及下沉場景提質(zhì)增效，利潤率再達新高-250408
| 上傳日期： |
2025/4/8 |
大小： |
1358KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
-- |
作者： |
韓軍,梁驍 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
核心觀點
順豐同城2024年度業(yè)績：依靠非餐場景及下沉縣域市場場景，拉動全年總收入實現(xiàn)27.1%的較高增速，其中面向商家的同城配送服務(wù)加速實現(xiàn)品牌口碑及滲透提升；公司最核心的騎手成本持續(xù)優(yōu)化，受益于規(guī)模化訂單、多類型業(yè)務(wù)平衡和技術(shù)賦能，全年毛利增長34.8%，毛利率繼續(xù)改善繼續(xù)提升，達到歷史最高水平。全年歸母凈利率達0.8%，再次創(chuàng)下歷史盈利新高。
事件
順豐同城發(fā)布2024年業(yè)績公告
2024全年收入157.46億元人民幣，同比增長27.1%，毛利同比增加34.8%至約10.72億元；毛利率連續(xù)七年上升，攀升至6.8%。全年凈利潤約1.33億元，同比倍增161.8%；凈利率較2023年的0.4%翻倍至0.8%;經(jīng)調(diào)整凈利潤約1.46億。年內(nèi)經(jīng)營活動現(xiàn)金流入為約2.72億元，持續(xù)為正。
簡評
1、收入：公司依靠非餐場景及下沉縣域市場場景，拉動全年總收入實現(xiàn)27.1%的較高增速，其中面向商家的同城配送服務(wù)加速實現(xiàn)品牌口碑及滲透提升
（1）2024年公司總收入為157.5億，同比增長27.1%，外部客戶收入占比57.2%，同比略有下降。
?。?）從收入結(jié)構(gòu)看：2024年公司同城配送收入91.2億，同比增長23.5%，占總收入比例為57.9%，其中同城非餐場景收入37.0億，同增26.2%，占同城配送收入比例增長0.8pc t至40.5%。
從客戶類型角度分析，面向消費者（即toC）收入達24.3億元，同比增長12.2%，占同城配送營收比例為26.7%，截止2024年底，年度活躍消費者數(shù)量近2341萬，增長14.2%，單客年化收入約103.9元。
面向商家（toB）收入達66.9億元，同比增長28.1%，增速快于toC業(yè)務(wù)的主要原因在于，KA商家客戶維持良好的增長趨勢，在合作數(shù)量、收入貢獻占比都持續(xù)提升，KA客戶收入增速超3成。
而公司的最后一公里配送上半年收入66.2億元，同比增長32.5%，占整體營收比例42.1%。大幅增長主要得益于公司把握電商平臺退貨率提升的行業(yè)趨勢，重點發(fā)展店退業(yè)務(wù)，退貨派件回倉的單量翻倍提升，派件規(guī)模和派件占比屢創(chuàng)新高，在2024年底最高超過20%；收件業(yè)務(wù)方面，在節(jié)假日、電商大促等快遞高峰期強化協(xié)同，日均收件量突破150萬單。
2、成本：公司最核心的騎手成本持續(xù)優(yōu)化，受益于規(guī)?；唵?、多類型業(yè)務(wù)平衡和技術(shù)賦能，全年毛利增長34.8%，毛利率繼續(xù)改善繼續(xù)提升，達到歷史最高水平
?。?）2024年公司營業(yè)成本144.6億/+26.6%，最核心的騎手成本持續(xù)優(yōu)化，其中員工薪酬福利及外包成本占比為92.1%，同比繼續(xù)下降0.2個百分點。
（2）公司受益于規(guī)?；唵?、多類型業(yè)務(wù)平衡和技術(shù)賦能，2024年整體來看，公司毛利率為6.8%，同比改善0.4個pct，毛利潤10.7億元，同比增長34.8%。這兩年公司的毛利率穩(wěn)固上升，一方面是隨著公司規(guī)模效應(yīng)增加，需要補貼的區(qū)域越來越少；一方面確實是公司整個運營的底盤能力提升（科技、管理等）。
3、凈利潤：得益于營銷費用有效控制，公司整體期間費率同比下降0.4個百分點，全年歸母凈利率達0.8%，再次創(chuàng)下歷史盈利新高
?。?）2024年公司通過規(guī)模化及專業(yè)化，讓費用效率持續(xù)改善，整體費用9.8億元，整體費率6.2%，同比下降0.4個百分點；例如，在營銷費用方面，公司通過數(shù)據(jù)整合畫像，實現(xiàn)營銷的精準投放。
?。?）2024年實現(xiàn)歸母凈利潤1.3億元，歸母凈利率達0.8%，再次達到歷史盈利新高。根據(jù)股權(quán)激勵計劃中的目標，到2027年要做到不低于2%的利潤率。從2023年-2024年的結(jié)果來看，可以穩(wěn)健兌現(xiàn)完成。
4、資本支出及現(xiàn)金流：經(jīng)營凈現(xiàn)金流凈額維持23年水平2.7億；資產(chǎn)類資本支出0.5億，同比下降30.8%，占營收比例持續(xù)下降至0.3%的歷史低位
?。?）2024年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為2.7億元，與去年保持持平；背后根本原因是利潤持續(xù)提升，另外公司通過強化營運資金占用時間管理、應(yīng)收款和信用賬期管理等，使得經(jīng)營活動現(xiàn)金流量持續(xù)改善。
（2）2024年資產(chǎn)類資本支出0.5億元，占營收比例下降至0.3%，繼續(xù)觸達歷史低位。
盈利預(yù)測與估值：
預(yù)計2025-2026年營業(yè)收入為189.5億元和237.5億元，同比增長20.3%和25.4%，歸屬母公司凈利潤為2.21/4.33億元；對應(yīng)2025-2026年P(guān)S分別為0.37/0.30，PE分別為31.7/16.2倍。故給予“買入”評級。
風險分析
?。?）即時配送需求增長低于預(yù)期。平臺型即時配送可帶來規(guī)模效應(yīng)，能夠更好地降低單均配送成本，商戶或選擇將更多單量分配至平臺，以觸達更多用戶流量，第三方即時配送的增長可能受此影響。
?。?）單均配送成本優(yōu)化不及預(yù)期?？紤]到行業(yè)競爭，單均配送收入提升幅度或較小，若單量不能形成規(guī)模化效應(yīng)，且勞動力成本由于新增適齡人口下降，單均騎手配送成本下降也有壓力。盡管2024年毛利率提升，但勞動密集型模式依賴人工調(diào)配效率，技術(shù)替代（如無人配送）研發(fā)滯后或?qū)е鲁杀究刂撇患邦A(yù)期。
?。?）外部合作依賴與政策風險。順豐同城對母公司和第三方平臺（如抖音、阿里系）的訂單依賴度較高，2024年來自順豐控股的收入占比達4
|
|
