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巨化股份于4月8日發(fā)布25Q1業(yè)績預(yù)告：預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.6-8.4億元，同比增長145%-171%，扣非凈利潤7.4-8.2億元，同比增長157%-185%。公司Q1歸母凈利中樞符合我們的前瞻預(yù)期（8.0億元）。考慮公司HFCs配額國內(nèi)居首，制冷劑高景氣下有望持續(xù)受益，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　25Q1制冷劑景氣度較好，氟聚合物盈利待改善
　　淡季制冷劑銷量環(huán)比下滑但實(shí)現(xiàn)價(jià)格持續(xù)提升，25Q1制冷劑銷量同比+4%/環(huán)比-34%至7.0萬噸，營收同比+65%/環(huán)比-16%至26.2億元，均價(jià)同比+58%/環(huán)比+28%至3.75萬元/噸。含氟精細(xì)品銷量同比-7%/環(huán)比+33%至0.11萬噸，營收同比-2%/環(huán)比+64%至0.72億元，均價(jià)同比+5%/環(huán)比+23%至6.6萬元/噸。氟化工原料銷量同比+11%/環(huán)比+4%至8.7萬噸，營收同比+27%/-3%至3.3億元，均價(jià)同比+14%/環(huán)比-7%至0.38萬元/噸。含氟聚合物板塊銷量同比+10%/環(huán)比-22%至1.1萬噸，營收同比+3%/環(huán)比-21%至4.2億元，均價(jià)同比-6%/環(huán)比+1%至3.83萬元/噸。
　　基礎(chǔ)化工品受益于燒堿價(jià)格改善，石化材料、食品包裝材料景氣偏弱
　　基礎(chǔ)化工品板塊，25Q1銷量同比-10%/環(huán)比-6%至43.9萬噸，受益于燒堿價(jià)格同環(huán)比上升，營收同比+7%/環(huán)比-3%至7.1億元，均價(jià)同比+19%/環(huán)比+4%至1613元/噸；石化材料、食品包裝材料銷量分別同比+18%/-16%至13/1.6萬噸（環(huán)比-2%/-26%），營收同比+7%/-20%至9.6/1.7億元（環(huán)比-4%/-13%），均價(jià)同比-9%/-5%至0.73/1.09萬元/噸（環(huán)比-2%/+19%）。
　　制冷劑高景氣有望延續(xù)，公司延鏈、強(qiáng)鏈、補(bǔ)鏈持續(xù)成長
　　據(jù)百川盈孚，4月8日R22/R32/R134a/R125價(jià)格為3.6/4.8/4.65/4.5萬元/噸，較年初+9%/+12%/+9%/+7%，外貿(mào)價(jià)格亦逐步上行，受益于空調(diào)等需求支撐，疊加配額制下制冷劑供給或持續(xù)偏緊，我們預(yù)計(jì)行業(yè)景氣有望延續(xù)。同時(shí)公司專注延鏈、強(qiáng)鏈、補(bǔ)鏈，伴隨FEP/巨芯冷卻液等新項(xiàng)目增量釋放，以及甘肅四代制冷劑等項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，一體化/規(guī)模優(yōu)勢(shì)以及高附加值產(chǎn)品競爭力有望持續(xù)提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮制冷劑高景氣有望延續(xù)，我們上調(diào)公司25-26年歸母凈利潤預(yù)測(cè)至38/46億元（前值為35/45億元，上調(diào)幅度8%/2%），對(duì)應(yīng)EPS為1.41/1.71元。結(jié)合可比公司25年Wind一致預(yù)期平均20xPE，給予公司25年20xPE，目標(biāo)價(jià)28.20元（前值為30.13元，對(duì)應(yīng)25年23xPE vs可比公司23xPE），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：制冷劑政策變化；需求不及預(yù)期；新項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。