>> 華創(chuàng)證券-招商公路(001965)2024年報點評：24年扣非凈利潤下滑5%，分紅比例穩(wěn)定-250409
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公司發(fā)布2024年報：1）2024年，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入127.11億元，同比+30.62%；歸母凈利潤53.22億元，同比-21.35%；扣非凈利潤48.58億元，同比-4.66%；每股收益0.77元，同比-27.22%；ROE 7.94%，同比-3.47pct。2024年營業(yè)收入同比增長得益于2023年底并表招商中鐵。受本年資產(chǎn)優(yōu)化盤活收益同比上年下降，以及惡劣天氣、免費通行天數(shù)增加的雙重影響，以及計提資產(chǎn)減值損失1.91億元、信用減值損失1.17億元，歸母凈利潤同比下降。2）分季度看：24Q1、Q2、Q3、Q4，歸母凈利潤分別實現(xiàn)12.93、14.15、14.52、11.62億元，同比-4.15%、-3.18%、-6.43%、-51.67%；扣非凈利潤分別實現(xiàn)12.92、13.97、14.42、7.25億元，同比-3.44%、-3.73%、-5.84%、-6.2%。3）分紅：根據(jù)2024年度利潤分配預案，公司擬向全體股東每10股派4.17元現(xiàn)金（含稅），合計分配現(xiàn)金分紅總額為28.44億元，分紅比例為53.44%，對應當前股價股息率為3.12%。
里程持續(xù)增長，投資運營板塊繼續(xù)發(fā)力。1）公司投資經(jīng)營的公路總里程由2023年的14745公里增長至2024年的14785公里。2024年投資運營板塊收入96.86億元，同比+52.85%，毛利率41.87%，同比-5.37pct。2024年控股路段車流量15920萬輛次、通行費收入94.5億元（含亳阜高速2024年10月21日出表前數(shù)據(jù)），同口徑分別同比下降2.0%和2.8%。2）2024年，落地路勁中國資產(chǎn)包項目并實現(xiàn)管理平穩(wěn)過渡，增加公司投資經(jīng)營里程276公里。3）2024年，之江控股產(chǎn)業(yè)平臺收購湖南永藍高速剩余40%股權；公司完成廣靖錫澄改擴建項目增資工作以及乍嘉蘇高速、諸永高速改擴建相關協(xié)議簽署。
持續(xù)看好公司公路行業(yè)ETF增強屬性。1）公司是具備成長邏輯的綜合性公路運營商，央企平臺整合優(yōu)勢凸顯成長屬性，連續(xù)多年并購優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)保障業(yè)績提升。2）提高分紅、重視股東回報。從2018年至今，招商公路現(xiàn)金分紅比例由40.13%提高至2024年的53.44%，積極主動向市場展現(xiàn)公司良好的治理水平、傳遞可期的投資價值。2017-2024年，招商公路每股現(xiàn)金股利CAGR為10%。3）優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)凸顯防御屬性。公司主控路產(chǎn)均位于核心路段，10年內(nèi)到期的主控路段僅5條，核心路產(chǎn)京津塘高速公路進行改擴建。
投資建議：1）盈利預測：由于24年公司業(yè)績下滑，我們調(diào)整公司2025-26年盈利預測至55.7、59.3億元（原預測73.8、77.5億元），引入27年盈利預測63.2億元，對應EPS分別為0.82、0.87、0.93元，PE分別為16、15、14倍。2）目標價：公司22-24年分紅比例均為53%，若假定維持該分紅比例，25年按照分紅比例53%計算，以2.8%股息率定價，目標價15.6元，預期較現(xiàn)價16%空間，強調(diào)“推薦”評級。
風險提示：車流量恢復不及預期、改擴建和并購整合速度不及預期。
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