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事件：2025年4月8日，龍?jiān)ㄔO(shè)發(fā)布公告，公司向杭交投定增的申請已成功通過上交所審核，杭交投將成為公司控股股東。通過上交所審核后，后續(xù)還有提交注冊材料等流程性工作，但整體落地進(jìn)度可期，而據(jù)此前更新的定增方案，定增落地后，杭州國資旗下的杭交投集團(tuán)將注資18.46億元，并持股公司29.51%，成為最大股東。
　　此前龍?jiān)ㄔO(shè)發(fā)布2024業(yè)績預(yù)告，2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利-4.0億元至-6.0億元，較去年同期大幅減虧。單季度來看，24Q4歸母凈利潤區(qū)間為-0.84億元至-2.84億元，較2023Q4的-7.33億元/2023全年的-13.11億元將明顯減虧。2024年公司營收/訂單量并未明顯恢復(fù)，但是在國資入股8.4%的背景下，期間費(fèi)用已經(jīng)有一部分縮減，帶來虧損的減少，我們預(yù)計(jì)伴隨著定增進(jìn)一步落地，公司后續(xù)有望扭虧為盈。
　　化債降低資產(chǎn)減值預(yù)期&降低利息支出，有望改善PB。①公司賬上PPP資產(chǎn)約340億，已提減值損失超過8億元（截至24H1），2025年初至4月8日，各地置換隱債專項(xiàng)債發(fā)行額度過1.3萬億，債務(wù)置換將直接增強(qiáng)政府兌付能力，降低當(dāng)期&未來資產(chǎn)減值預(yù)期。②杭交投入主&資產(chǎn)端改善之后，公司資金壓力緩解，融資成本或?qū)⒋蠓陆?，公?023年財(cái)務(wù)費(fèi)用15億元，融資成本率6.94%，每降低100bp，可降低2.16億元利息支出。
　　在手訂單較少業(yè)務(wù)低估，杭交投入主打開主業(yè)想象空間。我們估算截止24Q3末公司在手訂單總額為87.05億（23年?duì)I收90.04億），業(yè)務(wù)層面估值預(yù)期較低。2024年12月龍?jiān)ㄔO(shè)已經(jīng)通過杭交投獲得系列杭州當(dāng)?shù)赜唵?，如杭州西站樞紐振華西路道路工程II標(biāo)段（17713萬）、杭州市西站樞紐雙鐵上蓋區(qū)域北疏解通道工程（一期）Ⅱ標(biāo)段（15658萬）、青龍路道路工程(9007萬)。定增落地后，公司將成為杭州國資唯一建筑總承包特級(jí)資質(zhì)的上市平臺(tái)，打開杭州以及外地的項(xiàng)目空間。
　　盈利預(yù)測與估值：公司作為國內(nèi)基建標(biāo)的，受出口關(guān)稅/居民收入波動(dòng)影響較小，定增落地后，短期內(nèi)關(guān)注估值修復(fù)邏輯，中長期展望國資訂單導(dǎo)入帶來的業(yè)務(wù)成長空間。綜合預(yù)計(jì)2024-2026年公司營收96.7億元/110.0億元/161.5億元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目導(dǎo)入不及預(yù)期；資金短缺風(fēng)險(xiǎn)；化債落地不及預(yù)期