>> 華西證券-城投解惑系列之十二：城投債審核趨嚴(yán)，新收益荒時代-250409
| 上傳日期： |
2025/4/9 |
大小： |
1272KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜丹,曾禹童 |
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發(fā)債“新指引”整體趨嚴(yán)，細(xì)節(jié)上有何變化？
我們認(rèn)為在指引修訂后，城投發(fā)債審核整體趨嚴(yán)，主要體現(xiàn)在強(qiáng)化信息披露、防范虛假轉(zhuǎn)型、壓實(shí)中介責(zé)任三個方面。首先要求城投企業(yè)增加信息披露的顆粒度，側(cè)重城投成色、償債能力及盈利能力。城投成色方面，新指引新增總資產(chǎn)構(gòu)成、營業(yè)收入構(gòu)成、凈利潤中地方政府補(bǔ)貼金額和占比的披露要求。其次，新增多個條款防范城投企業(yè)虛假轉(zhuǎn)型，一方面控制城投企業(yè)和政府的往來，另一方面打擊城投企業(yè)通過“偽貿(mào)易”擴(kuò)大收入虛假轉(zhuǎn)型。此外，城投企業(yè)通過拼湊資產(chǎn)和組裝轉(zhuǎn)型也受到遏制，需要突出主業(yè)，真實(shí)轉(zhuǎn)型。最后，新指引還壓實(shí)了中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任，新增多項核查義務(wù)。
今年以來城投各渠道融資情況如何？
2025年一季度，城投債發(fā)行、凈融資相較去年同期明顯下降，一方面受債市收益率上行影響，另一方面可能與新指引出臺前就有窗口指導(dǎo)政策收緊有關(guān)。2025年1-3月城投債發(fā)行15762億元，同比下降13.7%，凈融資1111億元，同比下降30.2%。分市場看，交易所城投債凈融資下降更多。與此同時，今年以來城投非標(biāo)融資數(shù)量明顯減少，部分省份甚至沒有新增。據(jù)企業(yè)預(yù)警通披露的數(shù)據(jù)，2025年1-3月全國城投僅開展約119筆信托融資，同比下降超過九成，城投開展融資租賃業(yè)務(wù)約1253筆，同比下滑46.4%。此外，城投點(diǎn)心債發(fā)行金額也大幅減少，2025年1-3月城投發(fā)行點(diǎn)心債金額僅193億元，同比下滑六成。
“新收益荒時代”來臨，久期策略占優(yōu)
在城投發(fā)債審核趨嚴(yán)，各融資渠道均較緊的背景下，我們認(rèn)為即使城投退名單加速，城投債供給也難以放量。城投債可能因此進(jìn)入“新收益荒時代”，這將催化久期行情?！靶率找婊臅r代”的新特征在于，部分主體不僅存量債規(guī)模無法增長，甚至可能因為凈償還而減少。我們推測后續(xù)交易所名單外城投借新還舊可能向協(xié)會看齊，也需要地方政府出函，而能否順利出函可能與區(qū)域有關(guān)，這將使一些城投存量債規(guī)模隨著到期而減少。未來兩個季度城投債的密集到期可能進(jìn)一步加劇收益荒。建議負(fù)債端相對穩(wěn)定的賬戶適當(dāng)拉長久期，鎖定高收益資產(chǎn)。一方面持有期限稍長的債券，再投資風(fēng)險較小。另一方面是當(dāng)前城投債收益率曲線中3-5年是凸點(diǎn)，靜態(tài)收益率更高，而且可以賺取騎乘收益。
風(fēng)險提示
財政收入大幅下滑，城投政策收緊，負(fù)面事件超預(yù)期。
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