>> 華西證券-轉債月報：轉債二次增配良機將至-250401
| 上傳日期： |
2025/4/1 |
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| 2505KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
田樂蒙,董遠 |
| 下載權限： |
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回顧：權益行情遇阻，轉債估值回落
回顧3月市場，正股波動放大，轉債創(chuàng)歷史新高后回落。分行業(yè)來看，領漲板塊分布特征不算明顯，科技、消費、周期均有亮點。估值層面，各價位轉債估值均回落至相對溫和水平。截至3月28日，轉債百元溢價率25.11%，處于2020年以來58.8%分位數的位置。
估值回歸均衡，趨勢取決于正股穩(wěn)定性
3月，轉債估值拉伸的趨勢遇阻，本質是轉債波動特征和部分增量資金謹慎需求之間的天然錯位。收益荒驅動下，大量純債替代型資金進入轉債市場，權益上漲時期，所有轉債投資者都欣然接受，但一旦向下波動，部分回撤要求較高的參與者就會迅速應對，致使估值壓縮。不過從目前的估值水平來看，即使兌現交易致使轉債估值趨緩，當前水平暫時還難言“配置性價比”，而仍是依附于正股行情的交易性機會。
當然，轉債的估值偏高也不是壞事，歷史上多輪大行情都是在估值高位平衡下繼續(xù)演化的，只是溢價水平越高，后續(xù)行情穩(wěn)定性就越需要正股的支撐。
條款：謹防擾動要素疊加，放大估值脆弱程度
行至4月，也是日歷效應凸顯的月份，轉債的正股支撐將會受到來自多方面的擾動。其一，主線行情涉及的行業(yè)自帶高波動屬性，疊加4月業(yè)績期，可能成為部分投資者的階段性兌現窗口。其二，海外尤其是美國的不確定性因素集中來臨，關注關稅、貿易制裁等可能出現的超預期變化。其三，年報季之后，可能會出現一些信用風險觸發(fā)因素。盡管上述擾動或多或少在市場預期內，但在4月集中發(fā)生，可能還是會引發(fā)一些波動。
策略：二次增配良機將至
綜上，如果正股多重擾動集中來襲，甚至演化至轉債信用風波，那么這將是繼今年初之后第二次積極加倉窗口。因為，今年行情和過去兩年的核心區(qū)別在于有一條很難證偽的主線（AI&機器人方興未艾，后續(xù)等待產業(yè)驗證），傳統(tǒng)穩(wěn)增長政策也有托底保障，正股長時間大幅下跌行情幾乎不會復現。如果轉債行情出現超額反應，階段性調整之后反彈的概率極大。此外，轉債發(fā)行節(jié)奏也可能回暖，從而大大降低市場對于剩余個券的資質焦慮。若正股擾動程度相對可控，則依然可以考慮利用啞鈴配置策略（底倉+低位+彈性），在板塊輪動中選取績優(yōu)標的，獲取波段收益。
風險提示
美聯儲政策存在不確定性；權益市場風格加速輪動。
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