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核心觀點(diǎn)
　　2024年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.74億元，同比增長52%。2024年，公司實(shí)現(xiàn)總收入4.7億元，同比增長52%；凈利潤3.1億元，2023年為-48.6億元，主要系金融工具公允價(jià)值變動(dòng)收益20.5億元影響（2023年為-31.8億元），經(jīng)調(diào)整經(jīng)營虧損13億（2023年為-12.5億元）。2024年，自動(dòng)駕駛產(chǎn)品及解決方案收入為4.4億元，同比增長58.5%，主要是由于1)向國內(nèi)頭部車廠（包括比亞迪、東風(fēng)、吉利等）及一級(jí)供應(yīng)商銷售芯片及解決方案以及量產(chǎn)車型數(shù)量穩(wěn)步增加；2)產(chǎn)品線的擴(kuò)大及發(fā)展導(dǎo)致商用車市場滲透率提高；3)車路云一體化等領(lǐng)域的收入隨隨著相關(guān)政府政策的發(fā)布而增加；智能影像解決方案收入為0.36億元，同比增長0.6%。
　　研發(fā)與經(jīng)營活動(dòng)降本增效，毛利率同比提升。2024年，公司毛利率41.06%，同比+16.4pct，其中公司自動(dòng)駕駛產(chǎn)品及解決方案的毛利率為37.4%，同比+16.0pct，智能影像解決方案業(yè)務(wù)的毛利率為85.4%，同比+35.3pct。2024年，公司三費(fèi)率為405.85%，同比-165.0pct。
　　高速NoA量產(chǎn)加速，城市NoA量產(chǎn)落地。公司A1000系列芯片已在吉利（領(lǐng)克、銀河系列等）、東風(fēng)（eπ系列等）及比亞迪等車企規(guī)?；慨a(chǎn)交付。公司基于A1000系列芯片的高速NoA方案，已實(shí)現(xiàn)全國高速覆蓋，以及多個(gè)主要城市快速路的覆蓋。2024年，武當(dāng)C1200系列跨域融合芯片完成了城市無圖NoA的功能驗(yàn)證，公司與中國一汽、東風(fēng)、安波福、均勝電子、斑馬智行等達(dá)成合作。公司A2000芯片全面覆蓋從城市NoA到全無人駕駛Robotaxi自動(dòng)駕駛場景，正在與一級(jí)供應(yīng)商合作開發(fā)A2000智駕方案，爭取實(shí)現(xiàn)獲得頭部大客戶對(duì)A2000芯片的車型定點(diǎn)。
　　公司積極布局機(jī)器人領(lǐng)域，預(yù)計(jì)芯片產(chǎn)品和方案2025年批量出貨。A2000家族芯片結(jié)合C1200家族芯片，能夠?yàn)榫呱碇悄軝C(jī)器人提供領(lǐng)先的“大腦”和“小腦”平臺(tái)方案。目前，黑芝麻智能與傅利葉、武漢大學(xué)劉勝院士團(tuán)隊(duì)等已在靈巧手及人形機(jī)器人達(dá)成合作。2025年，公司陸續(xù)與多家機(jī)器人主體企業(yè)合作，預(yù)計(jì)芯片產(chǎn)品和方案將在今年實(shí)現(xiàn)批量出貨。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲，汽車價(jià)格競爭持續(xù)激化。
　　投資建議：上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持優(yōu)于大市評(píng)級(jí)。受益于下游車廠需求增加，我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收為8.1/12.7/20.0億元（原25/26年預(yù)計(jì)7.5/11.8億元），歸母凈利潤為-9.8/-6.8/0.7億元（原25/26年預(yù)計(jì)-9.98/-7.2億元），維持優(yōu)于大市評(píng)級(jí)。