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歸母凈利潤-67%。2024年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入864億元，同比增長8%；歸母凈利潤10億元，同比下降67%；核心凈利潤16億元，同比下降54%。公司增收不增利的是由于結(jié)算毛利率約為10.5%，同比下降4.8pct，且公司計(jì)提存貨減值共計(jì)23億元。
　　土儲充沛，銷售目標(biāo)積極。2024年公司實(shí)現(xiàn)銷售面積392萬平方米，同比下降12%；實(shí)現(xiàn)銷售金額1154億元，同比下降12%，完成全年銷售目標(biāo)的78%。分區(qū)域看，公司大灣區(qū)、華東、中西部、北方地區(qū)銷售占比分別為43%、29%、17%、11%。公司2025年可售貨值2354億元，銷售目標(biāo)1205億元，若完成則全年銷售將同比增長5%。2024年新增24幅土地，總建筑面積約271萬平方米，其中71%位于一線城市。截至2024年末，公司總土儲1971萬平方米，其中大灣區(qū)占比37%，一二線占比96%，在建項(xiàng)目占比69%，土儲結(jié)構(gòu)保持優(yōu)質(zhì)。
　　財(cái)務(wù)穩(wěn)健，融資渠道暢通。公司財(cái)務(wù)水平始終保持“綠檔”，截至2024年末，公司剔除預(yù)收賬款后的資產(chǎn)負(fù)債率為68.1%，凈負(fù)債率為51.7%，現(xiàn)金短債比為2.1。公司融資渠道暢通，年內(nèi)發(fā)行公開債共67億元。債務(wù)結(jié)構(gòu)方面，公司一年內(nèi)到期債務(wù)占比22%，債務(wù)結(jié)構(gòu)合理。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場下行超預(yù)期、行業(yè)政策不及預(yù)期、公司銷售及結(jié)算進(jìn)度不及預(yù)期、毛利率不及預(yù)期。
　　投資建議：我們根據(jù)公司結(jié)轉(zhuǎn)規(guī)模下降的比例適當(dāng)下調(diào)公司25、26年的收入預(yù)測至891/914億元（原值930/983億元），并對公司計(jì)提減值幅度和毛利率表現(xiàn)進(jìn)行審慎估計(jì)，預(yù)計(jì)公司25、26年歸母凈利潤分別為10/10億元（原值33/35億元），EPS分別為0.25/0.24元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為15.7/15.9倍，維持“優(yōu)于大市”評級。