>> 廣發(fā)證券-越秀地產(chǎn)(00123.HK)非經(jīng)?？颇客侠劾麧?，投銷轉(zhuǎn)化效率依然較高-250408
| 上傳日期： |
2025/4/8 |
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| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭鎮(zhèn),謝淼 |
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營收增長利潤下降，減值等拖累業(yè)績表現(xiàn)。根據(jù)公司年度業(yè)績公告，越秀地產(chǎn)24年營收864億元，同比增長8%，歸母凈利潤10.4億元，同比下降67.3%，核心歸母凈利潤15.9億元，同比下降54.4%，末期不分紅，全年分紅比例44%。公司收入規(guī)模穩(wěn)定增長，業(yè)績下滑主要由于利潤率下降、減值計提及投資性房地產(chǎn)的公允價值下降，非經(jīng)常性科目總體對業(yè)績形成拖累。23Q2至24Q3核心城市房價下行，對越秀這類主要布局核心一二線城市的公司造成較大影響。
銷投效率依然較高，儲備充足廣州占比下降。根據(jù)公司經(jīng)營簡報，24年越秀銷售金額1145億元，同比下降19%，景氣度轉(zhuǎn)好后24Q4、25Q1分別增長23%、42%，儲備優(yōu)勢使公司具備較強規(guī)模彈性。24年越秀拿地依然積極，拿地金額494億元，拿地力度43%，在主流房企中居前，其中北上廣杭四城占比達(dá)到90%，截至24年末公司在手土儲1971萬方，對應(yīng)去化周期3.5年，儲備充足，其中93%位于一二線，廣州占比33%，連續(xù)3年下降，單一市場對公司影響逐步減弱。
負(fù)債結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，資金充足，安全性持續(xù)提升。截至24年末公司有息負(fù)債1039億元，同比基本持平，年末綜合融資成本3.49%，進(jìn)一步壓降33bp。三道紅線維持綠檔，現(xiàn)金短債比2.15x，后續(xù)可投資金充足。
盈利預(yù)測與投資建議。越秀后續(xù)銷售及結(jié)算穩(wěn)定性仍有較為充足的保障，預(yù)計公司25-26歸母凈利潤11億元、14億元，同比+8%、+28%。給予公司對應(yīng)24年末歸母凈資產(chǎn)0.45倍PB合理估值，港元兌人民幣匯率參考0.93，對應(yīng)合理價值6.66港元/股，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示。單一市場波動影響；行業(yè)景氣恢復(fù)不及預(yù)期影響銷售及利潤率；房價預(yù)期不足導(dǎo)致銷售毛利率承壓；政策環(huán)境改善速度不及預(yù)期。
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