>> 東吳證券-安集轉(zhuǎn)債：半導(dǎo)體材料國(guó)產(chǎn)化先鋒-250409
| 上傳日期： |
2025/4/10 |
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| 766KB |
| 格式： |
pdf 共13頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
安集轉(zhuǎn)債（118054.SH）于2025年4月7日開(kāi)始網(wǎng)上申購(gòu)：總發(fā)行規(guī)模為8.31億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于上海安集集成電路材料基地項(xiàng)目等。
當(dāng)前債底估值為96.7元，YTM為3.18%。安集轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,聯(lián)合資信評(píng)估股份有限公司資信評(píng)級(jí)為AA-/AA-,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.00%、2.50%，公司到期贖回價(jià)格為票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年AA-中債企業(yè)債到期收益率3.77%（2025-04-07）計(jì)算,純債價(jià)值為96.70元，純債對(duì)應(yīng)的YTM為3.18%，債底保護(hù)較好。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為90.42元，平價(jià)溢價(jià)率為10.60%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2025年10月13日至2031年04月06日。初始轉(zhuǎn)股價(jià)168.11元/股，正股安集科技4月7日的收盤(pán)價(jià)為152.00元，對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價(jià)為90.42元，平價(jià)溢價(jià)率為10.60%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為3.68%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價(jià)168.11元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行8.31億元對(duì)總股本稀釋率為3.68%，對(duì)流通盤(pán)的稀釋率為3.68%，對(duì)股本攤薄壓力較小。
觀點(diǎn)
我們預(yù)計(jì)安集轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在109.63~122.00元之間，我們預(yù)計(jì)中簽率為0.0037%。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到安集轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性較好，評(píng)級(jí)和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在28%左右，對(duì)應(yīng)的上市價(jià)格在109.63~122.00元之間。我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率為0.0037%，建議積極申購(gòu)。
安集科技公司是一家以自主創(chuàng)新為本，集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及技術(shù)服務(wù)為一體的高科技半導(dǎo)體材料公司。通過(guò)與客戶緊密合作，共同研發(fā)各類新技術(shù)、新應(yīng)用所需的定制化產(chǎn)品，形成了包括銅及銅阻擋層拋光液、介電材料拋光液、鎢拋光液、基于氧化鈰磨料的拋光液、襯底拋光液、功能性濕電子化學(xué)品和電鍍液及添加劑在內(nèi)的安集產(chǎn)品平臺(tái)。公司成功打破了國(guó)外廠商對(duì)集成電路領(lǐng)域化學(xué)機(jī)械拋光液、部分功能性濕電子化學(xué)品、電鍍液及添加劑的壟斷，三大核心產(chǎn)品在特定領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)技術(shù)突破。
2019年以來(lái)公司營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，2019-2023年復(fù)合增速為44.31%。自2019年以來(lái)，公司營(yíng)業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，同比增長(zhǎng)率“Z型”波動(dòng)，2019-2023年復(fù)合增速為44.31%。2023年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.38億元，同比增加14.96%。與此同時(shí)，歸母凈利潤(rùn)也不斷增長(zhǎng)，2019-2023年復(fù)合增速為57.26%。2023年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.03億元，同比增加33.60%。
安集科技公司營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)源于化學(xué)機(jī)械拋光液和光刻膠去除劑業(yè)務(wù)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)年際變化。2021年以來(lái)，安集科技公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入逐年增長(zhǎng)，2021-2023年化學(xué)機(jī)械拋光液運(yùn)營(yíng)的業(yè)務(wù)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重分別為86.51%、88.34%和86.81%，2021-2023年光刻膠去除劑運(yùn)營(yíng)的業(yè)務(wù)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重分別為13.23%、11.54%和12.49%，同時(shí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)年際調(diào)整，其他主營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模占比穩(wěn)定，化學(xué)機(jī)械拋光液業(yè)務(wù)占比上升并趨于穩(wěn)定。
安集科技公司銷售凈利率和毛利率逐步上升，財(cái)務(wù)費(fèi)用率波動(dòng)較大，銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用逐步下降，并向行業(yè)平均水平靠近。2019-2023年，公司銷售凈利率分別為23.07%、36.46%、18.22%、27.99%和32.53%，銷售毛利率分別為50.25%、52.03%、51.08%、54.21%和55.81%
風(fēng)險(xiǎn)提示：申購(gòu)至上市階段正股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，上市時(shí)點(diǎn)不確定所帶來(lái)的機(jī)會(huì)成本，違約風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率主動(dòng)壓縮風(fēng)險(xiǎn)。
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