>> 華創(chuàng)證券-絕味食品(603517)2024年報及2025年一季報點評：24壓力延續(xù)，25求變破局-250410
| 上傳日期： |
2025/4/10 |
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| 1014KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
歐陽予,董廣陽 |
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事項：
公司發(fā)布2024年報，24年實現(xiàn)總營業(yè)收入62.57億元，同比減少13.84%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.27億元，同比減少34.04%。2024Q4實現(xiàn)總營業(yè)收入12.42億元，同比減少23.8%；歸母凈利潤-2.11億元。25Q1實現(xiàn)總營業(yè)收入15.01億元，同比減少11.47%；歸母凈利潤1.2億元，同比減少27.29%。
評論：
閉店增加，加上單店承壓，24年及25Q1營收下滑。公司24年營收同比-13.8%，其中鹵制品銷售同比-15.8%，而包裝產(chǎn)品/加盟商管理/集采業(yè)務(wù)/供應(yīng)鏈物流分別同比+29.1%/-26.3%/-38.5%/+10.3%。拆分估算來看，預(yù)計24年凈閉店數(shù)目或在2000家左右，同時預(yù)計單店出現(xiàn)中個位數(shù)下滑，其中單店銷量/價格分別同比持平/下滑中個位數(shù)，若分產(chǎn)品來看，禽類/畜類/蔬菜類分別-16.6%/+39.4%/-9.9%；分地區(qū)來看，西南/西北/華中/華南/華東/華北/港澳臺及海外等區(qū)域分別同比-4.9%/-45.1%/-10.6%/-18.1%/-15.3%/-14.1%/-22.2%。24Q4壓力放大，營收同比-23.8%，25Q1環(huán)比略有改善，營收同比-11.5%，其中鹵制品銷售同比繼續(xù)下滑15.3%，主要仍是閉店數(shù)目過多影響，同時單店亦仍有一定壓力。
費投增加、投資收益虧損共同拖累24年盈利，25Q1受費用增加影響、利潤同比繼續(xù)下滑。24全年公司毛利率30.5%，同比+5.8pcts，主系上游鴨副等原材料價格回落，禽類產(chǎn)品噸成本下降雙位數(shù)以上。在費用端，銷售費率同比+3.2pcts，主要是廣告宣傳費增加，以及基數(shù)降低后員工薪酬比例提升，管理費用率同比+0.8pcts，主要是咨詢費用有所增加，而其他費用影響不大，同時考慮投資凈收益虧損以及資產(chǎn)減值損失拖累接近2個億左右，最終公司歸母凈利潤錄得下滑。25Q1公司毛利率30.8%，同比+0.8pcts，而銷售費用率/管理費用率同比+1.8/+1.3pcts，最終歸母凈利潤率錄得8.0%，同比-1.7pcts。
積極探索破局，擁抱數(shù)智未來，期待同店改善及門店數(shù)目拐點盡快到來。短期需求較弱環(huán)境下，公司經(jīng)營延續(xù)壓力，但我們認(rèn)為，盡管近年來消費趨勢、競爭格局有所變化，但一是公司內(nèi)部管理質(zhì)地、外部加盟商質(zhì)量有目共睹，二是鹵味賽道空間廣闊且需求長青，仍是一門好生意，三是公司積極擁抱變化、客觀調(diào)整應(yīng)對，24年持續(xù)構(gòu)建“品牌升級+數(shù)字驅(qū)動+精益運營”三位一體的發(fā)展框架，25年煥新核心管理，積極擁抱AI浪潮，與騰訊合作探索數(shù)字化應(yīng)用，若需求好轉(zhuǎn)、后續(xù)公司仍能恢復(fù)一定增長，同時新品打造、新渠放量、收并購企業(yè)更可提供一定報表彈性，伴隨25年基數(shù)邊際降低，加上促內(nèi)需政策逐步落地，期待公司單店改善及門店數(shù)目的企穩(wěn)平衡點盡快到來，而利潤端考慮投資收益等拖累減少以及費用端優(yōu)化，預(yù)計25年實現(xiàn)一定恢復(fù)。
投資建議：24壓力延續(xù)，25求變破局，維持“推薦”評級。短期公司基本面壓力延續(xù)，但行業(yè)屬性與公司質(zhì)地不變，且公司正積極求變破局，建議從價值視角底部配置，緊盯同店改善、盈利回升和生態(tài)貢獻等催化發(fā)生。結(jié)合年報與一季報情況，我們調(diào)整25-26年EPS預(yù)測為0.83/0.98元（原預(yù)測為1.09/1.19元），新增27年EPS預(yù)測1.15元，對應(yīng)PE為20/16/14倍，維持目標(biāo)價19.6元，對應(yīng)25年利潤約24倍PE，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：費用投放加大；需求疲軟；開店放緩；競爭加劇；成本上行等
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