>> 招銀國(guó)際-招財(cái)日?qǐng)?bào)：每日投資策略-250410
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2025/4/10 |
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招銀國(guó)際 |
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全球市場(chǎng)觀察
周三（4月9日）中國(guó)股市延續(xù)反彈。港股資訊科技、必選消費(fèi)與可選消費(fèi)漲幅居前，能源、金融與公用事業(yè)跑輸市場(chǎng)。A股國(guó)防軍工、可選消費(fèi)零售與半導(dǎo)體領(lǐng)漲，銀行與石油石化下跌。中概股上漲。中國(guó)“國(guó)家隊(duì)”表示將持續(xù)增持，國(guó)企上市公司表示將增加股票回購(gòu)。國(guó)債收益率小幅上升，人民幣反彈。中國(guó)強(qiáng)硬反制，宣布對(duì)美國(guó)進(jìn)口商品關(guān)稅由34%升至84%，并將美國(guó)光子公司等12家美國(guó)實(shí)體列入出口管制管控名單。特朗普宣布對(duì)華關(guān)稅提高至125%，但暫停其他國(guó)家“對(duì)等關(guān)稅”超過(guò)10%的部分。投資者關(guān)注中美貿(mào)易沖突升級(jí)并擴(kuò)散至金融領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)。
歐股大幅下跌。歐洲交易時(shí)段貿(mào)易戰(zhàn)仍在升級(jí)階段，中國(guó)升級(jí)對(duì)美反制，歐盟通過(guò)對(duì)美部分產(chǎn)品加征25%的反制措施。醫(yī)療保健、能源與信息技術(shù)跌幅居前，公用事業(yè)、通訊服務(wù)與必選消費(fèi)等防御性板塊跑贏市場(chǎng)。歐債收益率下跌，歐元基本走平，英鎊上漲。
美股大幅反彈。特朗普暫停絕大部分國(guó)家超過(guò)10%的關(guān)稅部分，提振投資者對(duì)Trump put的信心，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒消退，VIX回落，美股、新興市場(chǎng)貨幣與大宗商品價(jià)格反彈，避險(xiǎn)貨幣日元和瑞郎轉(zhuǎn)跌。美國(guó)10年國(guó)債收益率一度升超20個(gè)基點(diǎn)，在特朗普暫停部分關(guān)稅后升幅收窄。美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要顯示，上月會(huì)議上大部分官員擔(dān)心關(guān)稅對(duì)通脹的影響比預(yù)期持久，而后對(duì)政策利率敏感的兩年期國(guó)債收益率升幅擴(kuò)大至30個(gè)基點(diǎn)。
宏觀點(diǎn)評(píng)
中國(guó)經(jīng)濟(jì)-貿(mào)易戰(zhàn)2.0時(shí)期的政策
中美處于談判之前“膽小鬼游戲”階段，情況可能會(huì)先惡化，然后再好轉(zhuǎn)。中美沖突可能會(huì)先升級(jí)，中國(guó)對(duì)美國(guó)關(guān)稅做出強(qiáng)硬反應(yīng)，包括反制關(guān)稅、關(guān)鍵原材料出口管制、削減對(duì)美投資、限制技術(shù)轉(zhuǎn)讓和人民幣可控式貶值等，而美國(guó)可能祭出定向金融制裁等威脅。
就經(jīng)濟(jì)影響而言，貿(mào)易戰(zhàn)更像疫情而非金融危機(jī)，因?yàn)閮烧叨际枪┙o沖擊。貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的負(fù)面影響應(yīng)該小于疫情封鎖，因?yàn)榍罢咧饕绊懕緡?guó)與對(duì)手國(guó)之間的跨境貿(mào)易、投資和供應(yīng)鏈活動(dòng)，而后者則同時(shí)影響跨境和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。但貿(mào)易戰(zhàn)影響的持續(xù)時(shí)間可能比疫情更長(zhǎng)，因?yàn)閼?zhàn)爭(zhēng)會(huì)破壞互信，并在國(guó)家之間播下仇恨種子。
為對(duì)沖貿(mào)易戰(zhàn)影響，中國(guó)可能會(huì)降低存款準(zhǔn)備金率和LPR，并加大財(cái)政刺激力度，以提振股市、房地產(chǎn)市場(chǎng)和消費(fèi)需求。中國(guó)將繼續(xù)推進(jìn)科技自主自強(qiáng)，以降低對(duì)脫鉤斷鏈風(fēng)險(xiǎn)的脆弱性。中國(guó)將加強(qiáng)與非美地區(qū)的經(jīng)貿(mào)投資聯(lián)系，加快貿(mào)易地區(qū)多元化。盡管立場(chǎng)強(qiáng)硬，但中國(guó)將保持談判之門(mén)敞開(kāi)，一項(xiàng)全面協(xié)議——或許包括擴(kuò)大財(cái)政刺激、提振國(guó)內(nèi)需求、削減過(guò)剩產(chǎn)能、增加購(gòu)買(mǎi)美國(guó)產(chǎn)品和加強(qiáng)芬太尼合作——仍然是一個(gè)選項(xiàng)，盡管互不信任和美方目標(biāo)不明確讓這一進(jìn)程變得更加復(fù)雜。（鏈接）
公司點(diǎn)評(píng)
阿里巴巴(BABAUS,買(mǎi)入，目標(biāo)價(jià)：157.0美元) -核心電商業(yè)務(wù)盈利正增長(zhǎng)有望持續(xù)
我們預(yù)計(jì)阿里巴巴4QFY25（財(cái)年截于3月）將實(shí)現(xiàn)與市場(chǎng)一致預(yù)期相符的收入增長(zhǎng)及經(jīng)調(diào)整EBITA表現(xiàn)。核心電商業(yè)務(wù)方面，在健康增長(zhǎng)的GMV及貨幣化率提升（得益于技術(shù)服務(wù)費(fèi)增量收取與"全站推"滲透率提高）驅(qū)動(dòng)下，淘天集團(tuán)客戶(hù)管理收入有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利能力持續(xù)改善。云業(yè)務(wù)收入同比增速有望如預(yù)期般進(jìn)一步加速，主要受益于公有云收入穩(wěn)健增長(zhǎng)及AI云服務(wù)增量貢獻(xiàn)。國(guó)際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)（AIDC）板塊預(yù)計(jì)將如預(yù)期于FY26實(shí)現(xiàn)首季盈利，非核心業(yè)務(wù)有望在1-2年內(nèi)達(dá)到盈虧平衡。我們認(rèn)為阿里巴巴是AI時(shí)代核心受益者之一，并有望受益于潛在的增量消費(fèi)刺激政策。我們基于SOTP估值微調(diào)目標(biāo)價(jià)至157.0美元（前值：157.7美元），對(duì)應(yīng)16.9倍FY25E non-GAAP市盈率，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。（鏈接）
北方華創(chuàng)(002371 CH，買(mǎi)入，目標(biāo)價(jià)：512元人民幣) -受益于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈加速本地化趨勢(shì)的推動(dòng)，2024年業(yè)績(jī)保持穩(wěn)健
北方華創(chuàng)公布了2024年全年業(yè)績(jī)快報(bào)及2025年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告。公司2024年收入同比增長(zhǎng)35.1%至298億元人民幣（低于我們的預(yù)測(cè)3.3%，符合一致預(yù)期）。強(qiáng)勁的收入增長(zhǎng)得益于集成電路裝備領(lǐng)域多款新產(chǎn)品取得突破，工藝覆蓋度及市場(chǎng)占有率顯著增長(zhǎng)。2024年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)44.2%至56億元人民幣（低于我們的預(yù)測(cè)/一致預(yù)期3.2%/1.6%）。公司全年凈利率提升至18.8%（FY23為17.7%），主要由于運(yùn)營(yíng)效率的提高。2025年一季度，公司預(yù)計(jì)收入中值同比增長(zhǎng)39.3%至82億元人民幣（超出一致預(yù)期5.5%），凈利潤(rùn)中值同比增長(zhǎng)40.3%至16億元人民幣（超出一致預(yù)期12.5%）。一季度凈利率中值預(yù)計(jì)為19.4%（相較去年同期為19.2%）。我們重申對(duì)北方華創(chuàng)的“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)上調(diào)至512元人民幣，基于36倍FY25預(yù)測(cè)市盈率（此前為30倍），與同業(yè)平均市盈率一致。（鏈接）
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