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核心游戲組合預(yù)計(jì)維持穩(wěn)定，期待新游表現(xiàn)：得益于核心游戲和APP業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)，公司2024年收入達(dá)到57.4億港元，同比增長(zhǎng)8.9%；調(diào)整后凈利潤(rùn)改善至6.1億港元，調(diào)整后凈利率提升至10.6%，基本符合我們預(yù)期。公司核心游戲產(chǎn)品組合（王國(guó)+DLS+VR）2024年合計(jì)收入42.9億港元，同比增長(zhǎng)2.3%?！锻鯂?guó)紀(jì)元》受生命周期影響，2024年收入同比下降17%，占總收入比例降至45%；新游《Doomsday: Lastsurvivors》（DLS）和《Viking Rise》（VR）收入分別同比增長(zhǎng)50%和66%，兩款新游合計(jì)收入占比提升至30%，成為公司游戲業(yè)務(wù)收入的重要增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。公司計(jì)劃今年陸續(xù)對(duì)各個(gè)核心游戲產(chǎn)品進(jìn)行架構(gòu)優(yōu)化，目標(biāo)推動(dòng)長(zhǎng)期付費(fèi)和留存提升，我們預(yù)計(jì)2025年核心游戲產(chǎn)品組合維持相對(duì)穩(wěn)定。游戲儲(chǔ)備方面，《Tycoon Master》和《Frozen War》已于近期開(kāi)啟測(cè)試；《Project PSS》計(jì)劃在下半年推出，美術(shù)風(fēng)格及玩法傾向吸引更廣泛的用戶群，公司對(duì)此款游戲擁有較高期待。
　　APP業(yè)務(wù)利潤(rùn)率或逐步提升：公司APP業(yè)務(wù)2024年收入同比增長(zhǎng)88%，收入貢獻(xiàn)占比達(dá)到19%，累計(jì)月活達(dá)到6,200萬(wàn)。除本地新聞外，公司新增了Bible、天氣等高活躍且高粘性的產(chǎn)品，公司表示APP流量與電商、AI應(yīng)用、旅游、教育等場(chǎng)景高度匹配。隨著用戶沉淀，公司或逐漸提高商業(yè)化水平，今年APP利潤(rùn)率有望提升至12%以上。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)及目標(biāo)價(jià)4.2港元：公司新增長(zhǎng)曲線（DLS+VR+APP）仍處于快速增長(zhǎng)軌道，新產(chǎn)品的成功或成催化劑，維持目標(biāo)價(jià)4.2港元，對(duì)應(yīng)FY25E/FY26E 8.1x/6.6x P/E，公司每股凈現(xiàn)金價(jià)值約2.0港元，估值具備吸引力，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：游戲表現(xiàn)不及預(yù)期；APP業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不及預(yù)期。