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寧波銀行發(fā)布2024年年度報(bào)告，我們點(diǎn)評如下：24A營收、PPOP、歸母利潤同比增速分別為8.2%、13.9%、6.2%，增速較24Q1-3分別變動(dòng)+0.75pct、+0.40pct、-0.78pct。累計(jì)業(yè)績驅(qū)動(dòng)看，規(guī)模、凈息差、成本收入比形成正貢獻(xiàn)，非息、撥備計(jì)提、有效稅率增加為主要拖累。
　　亮點(diǎn)：（1）存貸規(guī)模保持高增。24A末公司生息資產(chǎn)和計(jì)息負(fù)債同比增速分別為15.1%、14.9%，貸款和存款同比分別增長17.8%、17.2%。從結(jié)構(gòu)來看，對公貸款提供信貸增量的72%，主要增量貢獻(xiàn)來自租賃商服、批發(fā)零售業(yè)、房地產(chǎn)；零售貸款增速有所回落。（2）凈息差企穩(wěn)回升。公司24A凈息差為1.86%，較24Q1-3環(huán)比回升1bp。資產(chǎn)端收益率依舊承壓，息差維穩(wěn)主要得益于負(fù)債端成本改善，24A存款成本率較24H1下行2bp。公司通過“四化五幫”解決客戶在經(jīng)營管理中的痛點(diǎn)，提升客戶粘性，留存結(jié)算性活期存款，預(yù)計(jì)存款成本率有望進(jìn)一步下降，支撐凈息差繼續(xù)回升。（3）資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定。24A末不良率0.76%，環(huán)比持平；撥備覆蓋率389%，環(huán)比下降15pct，撥備余糧仍較為充足。從前瞻指標(biāo)看，24A末關(guān)注貸款率1.03%，環(huán)比24Q3下降5bp；24A逾期率0.95%，較24Q2末上升3bp；測算24A不良生成率1.27%，較24H1下降1bp。分行業(yè)看，24A末零售不良率較24Q2末上升1bp，對公不良率較24Q2末下降2bp，24A末個(gè)人消費(fèi)貸款不良率較24Q2上升4bp至1.61%，關(guān)注后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)暴露情況。（4）資本夯實(shí)，分紅率大幅提升。24A末核心一級(jí)資本充足率為9.84%，環(huán)比24Q3末提升0.41PCT，預(yù)計(jì)債市浮盈對核心一級(jí)資本貢獻(xiàn)明顯。24A分紅率21.91%，首次超過20%，同比提升6pct，配置價(jià)值凸顯。
　　關(guān)注：24Q4單季其他非息同比大幅下降。24Q4單季度其他非息同比下降30%，預(yù)計(jì)主要由于人民幣兌美元大幅貶值，24Q4單季度匯兌損益同比下降253%。債牛行情下，公司堅(jiān)持可持續(xù)發(fā)展，預(yù)計(jì)并未兌現(xiàn)浮盈，24A累計(jì)實(shí)現(xiàn)了98.13億元的其他綜合收益，24A末其他綜合收益存量/歸母凈利潤達(dá)58%?？紤]到其他非息基數(shù)較小，同時(shí)債市浮盈相對較厚，預(yù)計(jì)今年利率上行對業(yè)績擾動(dòng)小于同業(yè)。
　　盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計(jì)公司25/26年歸母凈利潤增速分別為9.99%/12.76%，EPS分別為4.36/4.94元/股，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)25/26年P(guān)E分別為5.35X/4.73X，對應(yīng)25/26年P(guān)B分別為0.66X/0.60X，綜合考慮公司歷史PB（LF）估值中樞和基本面情況，給予24年1.1倍PB估值，對應(yīng)公司合理價(jià)值34.71元/股，給予“買入”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）外部環(huán)境超預(yù)期演化；（2）經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期下滑；（3）存款成本上升超預(yù)期；（4）國際經(jīng)濟(jì)及金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期