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事件
　　偉測轉(zhuǎn)債（118055.SH）于2025年4月9日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為11.75億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于偉測半導(dǎo)體無錫集成電路測試基地等項(xiàng)目。
　　當(dāng)前債底估值為98.02元，YTM為2.16%。偉測轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,中證鵬元資信評估股份有限公司資信評級為AA/AA,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.10%、0.30%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%，公司到期贖回價(jià)格為票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA中債企業(yè)債到期收益率2.50%（2025-04-08）計(jì)算,純債價(jià)值為98.02元，純債對應(yīng)的YTM為2.16%，債底保護(hù)較好。
　　當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為88.03元，平價(jià)溢價(jià)率為13.59%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2025年10月15日至2031年04月08日。初始轉(zhuǎn)股價(jià)82.15元/股，正股偉測科技4月8日的收盤價(jià)為72.32元，對應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價(jià)為88.03元，平價(jià)溢價(jià)率為13.59%。
　　轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為11.16%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價(jià)82.15元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行11.75億元對總股本稀釋率為11.16%，對流通盤的稀釋率為15.38%，對股本有一定的攤薄壓力。
　　觀點(diǎn)
　　我們預(yù)計(jì)偉測轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在112.72~125.13元之間，我們預(yù)計(jì)中簽率為0.0046%。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到偉測轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性較好，評級和規(guī)模吸引力較好，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在35%左右，對應(yīng)的上市價(jià)格在112.72~125.13元之間。我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率為0.0046%，建議積極申購。
　　偉測科技主要從事晶圓測試、芯片成品測試以及與集成電路測試相關(guān)的配套服務(wù)。產(chǎn)品主要應(yīng)用于通訊、計(jì)算機(jī)、汽車電子、工業(yè)控制、消費(fèi)電子等領(lǐng)域。憑借著穩(wěn)定的測試量產(chǎn)品質(zhì)和較高的測試量產(chǎn)效率，公司獲得了紫光展銳、比特大陸、晶晨股份、中興微電子等行業(yè)高端客戶的認(rèn)可。
　　2019年以來公司營收穩(wěn)步增長，2019-2023年復(fù)合增速為75.33%。自2019年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，同比增長率倒“V型”波動，2019-2023年復(fù)合增速為75.33%。2023年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.37億元，同比增加0.48%。與此同時(shí)，歸母凈利潤先增長后下降，2019-2023年復(fù)合增速為79.85%。2023年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.18億元，同比減少51.57%。
　　偉測科技營業(yè)收入主要來源于晶圓測試業(yè)務(wù)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)年際調(diào)整。2021年以來，偉測科技晶圓測試業(yè)務(wù)收入逐年增長，2021-2023年項(xiàng)目運(yùn)營業(yè)務(wù)收入占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為55.63%、57.57%和60.08%，同時(shí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)年際調(diào)整，其他主營業(yè)務(wù)規(guī)模占比穩(wěn)定，成品類、其他業(yè)務(wù)占比趨于穩(wěn)定。
　　偉測科技銷售凈利率近期下降，毛利率下降，銷售費(fèi)用率近期上升，財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升，管理費(fèi)用率近期上升。2019-2023年，公司銷售凈利率分別為14.47%、21.62%、26.80%、33.20%和16.02%，銷售毛利率分別為51.63%、50.58%、50.46%、48.57%和38.96%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：申購至上市階段正股波動風(fēng)險(xiǎn)，上市時(shí)點(diǎn)不確定所帶來的機(jī)會成本，違約風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率主動壓縮風(fēng)險(xiǎn)。