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中國現(xiàn)制飲品龍頭公司：蜜雪集團(tuán)成立于1997年，是一家全球領(lǐng)先的現(xiàn)制飲品企業(yè)，提供單價(jià)約6元、高質(zhì)平價(jià)的現(xiàn)制果飲、茶飲、冰淇淋和咖啡等產(chǎn)品，旗下?lián)碛鞋F(xiàn)制茶飲品牌“蜜雪冰城”和現(xiàn)磨咖啡品牌“幸運(yùn)咖”兩個(gè)品牌。公司通過加盟模式實(shí)現(xiàn)門店擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)對于中國大陸市場的深度布局并開拓了印尼、越南等10個(gè)海外市場；按照2023年年末，公司飲品出杯量74億杯，截至2024年9月30日，公司門店總數(shù)達(dá)45,302家。根據(jù)灼識咨詢報(bào)告，以門店數(shù)量計(jì)，公司全球最大的現(xiàn)制飲品企業(yè)；以飲品出杯量計(jì)，公司是中國第一、全球第二的現(xiàn)制飲品企業(yè)。
　　全球市場規(guī)模巨大且預(yù)計(jì)將加速增長：以終端零售額計(jì)，全球現(xiàn)制飲品市場規(guī)模2023年至2028年的復(fù)合年增長率預(yù)計(jì)將進(jìn)一步提高至7.2%，帶動(dòng)市場規(guī)模增長至2028年的11,039億美元，占據(jù)全球飲料市場近一半份額。在2023年至2028年間，中國和東南亞市場預(yù)計(jì)在全球主要市場中增速最快，復(fù)合年增長率分別達(dá)到17.6%和19.8%，合計(jì)貢獻(xiàn)同期全球現(xiàn)制飲品市場規(guī)模增量的近40%。
　　深度整合供應(yīng)鏈，國內(nèi)外快速擴(kuò)張：公司通過對于供應(yīng)鏈垂直整合，實(shí)現(xiàn)了對于核心原材料的高度掌控，獲得了對比同業(yè)公司顯著的成本優(yōu)勢，蜜雪集團(tuán)通過平價(jià)飲品深入規(guī)模龐大的下沉市場，其加盟店單店前期投資較低，投資回收期短；且其門店規(guī)模天花板要顯著高于飲品價(jià)格更高的同業(yè)公司，蜜雪冰城成為中國現(xiàn)制飲品市場前五大品牌中唯一處于平價(jià)價(jià)格帶的品牌（單杯售價(jià)＜10元）。在供應(yīng)鏈的強(qiáng)力支持下，近年來蜜雪集團(tuán)實(shí)現(xiàn)海內(nèi)外、雙品牌的快速擴(kuò)張，龐大的門店規(guī)模優(yōu)勢更加凸顯，將進(jìn)一步攤低供應(yīng)鏈成本，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢閉環(huán)。
　　目標(biāo)價(jià)482.8港元，首次覆蓋并給予買入評級：公司深度整合供應(yīng)鏈，門店規(guī)模業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，對比同業(yè)公司，公司具備更深的護(hù)城河，應(yīng)給予一定的估值溢價(jià)，我們預(yù)測FY2025-FY2027公司歸母凈利潤為52.6/60.5/68.4億元，按FY2535xPE計(jì)算。得出公司目標(biāo)價(jià)482.8港元，較現(xiàn)價(jià)有27.3%的上升空間，首次覆蓋，給予買入評級。